宽松周期序幕拉开 债券更显吸引力 | 联合早报

8月全球成熟经济体制造业采购经理指数（PMI）显示商业活动持续下滑。服务业活动表现较佳，但或会受制造业衰退的影响。就业市场放缓，将导致家庭支出下滑，从而引发美国经济增长放缓。

为此，美国联邦储备9月宣布以降息50个基点开展这一轮的宽松周期，目的是增加实现软着陆的机会。鉴于联邦基金利率现处于4.875%水平，仍显著高于美国联邦公开市场委员会2.875%的预测中性利率，我们预计美联储11月再度降息50个基点，然后12月再降25个基点；2025年则维持降息100个基点。我们的基本预测是就业市场下滑程度属可控水平，但下行风险正在升温。

经济或可避免陷入衰退，但目前经济环境对于股票而言并不理想，尤其是股票估值偏高，而市场预期企业明年将会录得盈利增长。高本益比的问题在美国市场尤其明显，包括目前占标普500指数相当大比重的部分科技巨企。投资者对人工智能主题的热忱是否能维持在早前的水平，仍是未知之数，而美国11月总统大选令美股的短期展望变得复杂。

第二季盈利消息整体不错，标普500指数企业每股盈利较去年同期增长13.5%。美国非必需消费品公司预测整体正面，但部分公司在最新盈利报告中警告消费者支出放缓。

汽车、电动车电池供应商和建筑商等非必需消费品相关行业的需求低迷，加上欧洲和中国市场乏力，而且定价环境未如理想，导致部分主要工业公司指引疲弱。此外，美国大型制造业投资出现“项目延后”，对销售增长构成阻力，但能源基础设施和数据中心等领域有某些亮点。

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年期较长国库券可添保障

我们认为，随着美国经济放缓，年期较长的国库债券（最长五年）可为投资组合增加一重保障。此外，由于短期收益率下降幅度多于长期收益率，我们认为，收益率曲线逐步恢复正常并变陡，将带来机会。违约率维持在较低水平，而且降息已经开始，我们认为美国高收益债券不失为美股的替代选择，尤其是因为非投资级别债券整体质量有所改善。

随着美联储开始降息，亚洲股票前景可能好转。回顾历史，美联储宽松周期通常利好亚洲股票，其中韩国和亚细安股票对美联储降息和美元走弱的反应最大。

固定收益方面， 8月初波动性加剧期间，亚洲信用债息差较美国信贷更具抗跌力。 整体而言，我们认为亚洲信用债是投资组合分散风险的良好工具，并且仍然偏好优质债券，原因是美联储降息、美国大选将至和地缘政治高度不确定性，今年余下时间市况可能较为波动。

收益率曲线渐变陡 可购入较长期债券

我们认为，随着短期政策利率下调，撇除机会成本，现金的吸引力亦会受到影响。我们认为，在政策利率下调初期，较短期的政府债券（最长年期为五年）是较具吸引力的投资选择。

收益率曲线逐渐变陡为存续期较长的信用债提供了入市时机，从而能在降息初期锁定具吸引力的收益率，同时亦可降低再投资风险，并可能带来资本增值。此外，债券提供的一定票息能够提供缓冲，以抵御市场价格的不利波动。

（作者陈东是瑞士百达财富管理亚洲首席策略师兼研究主管）