野村：中国增量刺激措施规模预计限制在GDP的3% | 联合早报

野村控股经济师认为，北京通过央行推动股市回暖的策略相当成功，下一步官方预计将增加对地方政府的财政转移支付，加快跨区域项目建设，并增加对弱势群体保障支出，甚至可能为延迟交付的预售房地产项目提供资金。

由陆挺带领的野村控股经济师团队星期四（10月3日）在给客户的一份报告中指出，北京下一步的刺激措施将重点关注四个领域。

首先，北京将增加对地方政府的财政转移支付；其次，北京可以加快大型跨区域项目建设，以刺激投资需求；第三，北京可能会考虑增加弱势群体的社会保障支出；第四，北京最终可能会被迫充当“最后的建筑商”，直接为那些延迟交付的预售住宅项目提供资金。

但报告指出，官方这些刺激措施的规模和步伐可能更加不确定，增量刺激措施的规模最终可能会限制在每年国内生产总值（GDP）的3%。

报告也为投资者展望了三种可能的情形，并预测了北京的应对方式。

首先在乐观的情形下，中国官员会密切关注正在酝酿的泡沫，及时采取措施平息股市进一步飙涨，同时谨慎地控制财政刺激的节奏和规模，并将精力转向困难的任务，包括理清房地产问题、改革财政体系。

报告认为，在这种情形下，北京甚至可能借此机会缓和与西方大国的紧张关系，改善与私营部门的关系，引入更多市场机制，来更好地分配城市土地使用配额和中央政府的财政转移支付，强化地方政府的预算约束，解决它们的财政问题。

在第二种介于有利和不利的基准情形下，股市会有泡沫，但以相对较小的规模破裂。北京会设法推出一系列财政措施来稳定需求，并维持地方政府基本运转，但无法解决任何严重的结构性问题，并清理房地产行业的真正烂摊子。

报告指出，泡沫和破裂虽然不见得是灾难性，但会消耗北京的大量时间，而这些时间本可以用来处理更有意义的任务。“股市狂热的恐慌也会严重限制政策空间。经历了繁荣和萧条后，北京将不得不再次在浑水里前行。”

第三种最糟糕的情形下，救经济和救股市变成一种政治正确，官员会随波逐流来显示忠诚。未来几周，各部委和地方政府可能会迅速推出各种刺激措施，不管有用与否。但其中许多措施对于稳增长、解决实际问题的作用可能有限。其中一些政策充其量只能在短时间内促进增长，而无法清理房地产市场的混乱局面，或解决包括财政困难在内的许多结构性问题。

报告指出，对于以社交媒体为主要信息来源的散户投资者为主的中国股市来说，上述刺激措施可能会在股市已经升温的情况下火上浇油。由于担心2015年的情况重演，北京最终可能会变得很担忧，继而减少货币和财政刺激措施，甚至可能被迫采取降温措施。

报告提醒，如果出现这种情况，股市会在狂热之后出现崩盘，散户和机构投资者可能会争先恐后地退出；与2015年一样，资本外逃可能会猖獗，人民币可能面临明显的贬值压力。

报告写道：“我们看到了三种情形，投资者在享受了最初的狂欢后，可能需要关注最不利的一种。”

中国官方上周密集出台重磅经济提振措施，推动中国股市连日飙涨，A股基准股指星期一（9月30日）录得2008年以来最大涨幅，进入牛市。

一系列利好措施出台后，汇丰控股策略师将中国股票评级上调至增持，并说“现在进入上涨行情还为时不晚”。

亨廷顿银行驻纽约的中国研究董事总经理Neo Wang认为，如果中国股市出现像2015年那样的崩盘，将是中国领导层无法承受的。

但他评估，目前中国政府有更多工具支撑股市。“新的资本市场流动性工具，如掉期和转贷工具，尚未推出。”

上证综指从2014年9月到2015年6月12日最高位，涨幅超过一倍，但随后两个月内暴跌40%引发股灾。