以史为鉴以日为镜 中国两万多亿人民币的大手笔托市并非长久之计 | 联合早报

来源：彭博社

作者：马芳婧、Toru Fujioka

中国为拯救陷于困境难以自拔的股市准备不惜拿出多达两万多亿（人民币，下同，2万亿人民币约合3663亿新元），令人不禁想起过去以及日本类似的操作，然而历史上那些托市在最初的亢奋散去后对提振经济基本上于事无补。

这项耗资巨大的举措是中国人民银行行长潘功胜等高级官员周二（9月24日）宣布的一揽子刺激政策之一。北京希望能够以此止住居民财富的进一步流失并为这几年备受房地产危机打击、深陷通缩和需求疲软泥潭的经济注入强心剂。

从日本的经验来看这将是一项艰巨的任务。在这个中国一衣带水的国家，央行当年大买交易所交易基金，却没能帮助经济实现通货再膨胀。

“中国的宽松措施可能会产生一些短期效应，但它们只会有助于争取时间，” 牛津经济研究院日本研究主管、前日本央行国际部负责人Shigeto Nagai说。

Nagai表示，日本央行的ETF购买在解决短期市场冲击上颇有成效，但并不是为了刺激通胀可以长期采取的措施。

潘功胜周二表示，央行支持股市的互换便利加上股票回购增持再贷款首期总计达8000亿元人民币，未来视情况逐步扩大，规模可达两倍甚至三倍，取决于对资金的需求。此外他透露当局还在研究股市平准基金。

投资者对此兴奋不已，刺激措施公布以来A股大涨了6%。汇丰控股的分析师称此举为“游戏改变者”。

这些“向股市输送流动性的史无前例措施”可能有助于市场寻底并支持年底前的反弹，汇丰以Jeffrey Xie为首的分析师们说。

但根据彭博测算，央行承诺的首期8000亿元人民币比今年迄今A股日均成交额没有高出多少。

在此之前，主权财富基金中央汇金等“国家队”已经在买入股票ETF。

今年迄今，中央汇金买入规模已超过900亿美元（1159亿新元），而据彭博行业研究估算，这占到2024年股票ETF资金流入的80%以上。

“这些措施应有助于改善投资者信心和流动性并推动在岸及离岸市场短期内做出积极反应，” 摩根士丹利首席中国股票策略师Laura Wang说，“然而反弹的规模及其可持续性取决于能否成功摆脱通缩以及企业盈利增长的触底反弹。”

此举建立在中国当局长期以来涉足资本市场的基础上，不过央行在干预中扮演的角色并不清晰。中国2005年股灾爆发后的救市是由中国证监会所主导。

十年后中国央行对人民币的一次性贬值又导致本币大跌、资本外逃和股市进一步走弱。

彼时中央政府也为市场提供了支持。中国证券金融股份有限公司等具有官方背景的实体组成了所谓“国家队”豪掷万亿元人民币，其中部分资金借自央行和商业银行。中国人民银行据称提供了资金但具体数字从未公开。

“就信号而言，这是一个实质性的发展，让人想起了2015年的剧本，因为动用中国央行的资产负债表意味着充足的火力，” 巴克莱分析师Kaanhari Singh等人在一份研报中写道，“但股市能否持续反弹将取决于居民是否将存款转投股市。”

中国过去的救市收效甚微。沪深基准股指比2015年中的峰值低了近30%。虽然当局更积极的作为可能有助于在短期内缓解恐慌性抛售，但在这个仍然主要由散户推动的市场，企业盈利和居民投资趋势发挥着最大作用。

彭博经济学家分析道，中国人民银行向金融机构提供流动性支持来撑股市，类似其它央行在市场极度紧张的时期采取的非常规措施，尽管中国人民银行不会像日本央行和香港金管局此前那样直接介入股市。

日本央行持续十多年的股票购买也为中国提供了经验教训。

日本央行在3月正式停止这项操作之前，买入了约2580亿美元的股票。该机构在2020年成了本国最大的股票持有者，也因此对自己在市场上的过度参与有了深刻认识。

摩根士丹利以Chetan Ahya为首的分析师在周二的报告中指出，此举带来了“短期的市场上涨但长期影响有限”。

“正如我们从日本的经验中看到的那样，主要启示是，资产市场反弹的可持续性和规模只能取决于能否成功摆脱通货紧缩，以及企业盈利增长能否触底并复苏，” 他们说。