主要央行减息在即 抓住债市转折契机 | 联合早报

随着全球通货膨胀放缓，各界聚焦市场对主要央行减息的预期，以及这对固定收益投资人的影响。投资人面对经济环境诸多不确定性及央行减息在即，也开始加码债券基金，以追求收益和潜在资本增值。

市场于年初预计美国联邦储备局今年将减息六次，如今减息预期已被推迟，预计年底前减息三次。同时，经济逆风和紧缩货币政策持续影响实体经济；美联储主席鲍威尔最近在杰克逊霍尔全球央行年会上说，美联储减息的“时机已经到来”。

在此瞬息万变的市场环境下，尽管投资等级债利差已收敛至历史低档，投资人对收益的追求未见冷却，且接下来仍不乏投资机会。

全球投资人蜂拥抢进美国投资等级债券，以备于减息最终实现时“抓住转折契机”，因减息环境若有适当催化剂，将促使高品质美国固定收益市场在一段时间内有亮眼表现。

尽管无法透过水晶球窥探市场未来走向，若干迹象显示美联储可能开始减息且美国债市有所提振。其中特别值得关注的是，美国核心通胀能否持续降温。6月美国核心消费者物价通胀跌至三年来低点，7月维持在2.5%，可以合理期待核心服务和商品通胀都将持续下行。

核心服务通胀的一个重要成份是所有权人约当租金（Owners’ equivalent rent，简称OER），即计算拥有房产者若要住在现址需支付的租金。虽然这并不能直接衡量屋主实际支付费用，但确实会影响通胀数据，进而影响货币政策，而目前领先指标也显示所有权人约当租金应会持续下滑。

核心商品价格仍比实际投入成本通胀高出许多。因此，需求放缓也应有助通胀持续降温，进而为联准会创造更多减息空间。

财务压力促使需求放缓 美联储或加快减息步伐

另一个让美联储考虑减息的催化剂，是美国消费者财务压力日增所导致的需求放缓。美国民众能持续疫情以来消费模式的比率不断下降。大家知道较低收入人士深为通胀所苦，但中等收入者也为实际收入成长停滞、超额储蓄耗尽、生活费等压力所扰。

富达相信中性实际政策利率会远低于目前水准。通胀减缓速度将决定联准会减息速度，而经济成长和劳动市场受到冲击将加快减息步调。

虽然减息周期尚未启动，但现在有越来越多数据显示货币政策转向的可能性。一旦发生这样的转折，高品质美国债券应会表现良好。只要经济成长或劳动市场数据下行，就可能加速减息周期，并激励美债优异表现，亦为即刻布局优质债券的最佳契机。

（作者乌沙科夫是富达国际基金经理）