“手中有券心中不慌”已时日无多 逾6万亿美元积习却难以戒断 | 联合早报

来源：彭博社

作者：Michael Mackenzie、Ye Xie、Alex Harris

一年多以来，这是一个理所当然的终极选择：将资金投入超级安全的美国国库券，收获超过5%的收益率，然后再周而复始。正如亿万富豪、知名债券投资者Jeffrey Gundlach去年10月所言：“手持国库券，心中不必慌。”

即使是现在，美联储官员即将把基准利率从20年高点下调——此举将立即压低国库券和其他短期债券的收益率，货币市场基金却依然大行其道。单单是8月份就流入1,060亿美元，总额达到6.24万亿美元的史无前例水平。

品浩(Pimco)和贝莱德等机构一它们本身也是债券投资管理机构——再三建议投资者增加较长期债券敞口，但持有国库券这种等同现金的投资者看起来非常乐意暂时按兵不动。这些机构的观点是，现金的回报率只有下降一个方向，然而在大幅降息的环境下，期限较长的债券将受益于资本利得。

“从逻辑上讲，如果收益率将下降，那么超过6万亿美元资金继续留在货币市场基金就不太合理，” 嘉信理财首席固定收益策略师Kathy Jones说。

在今年几次债券剧烈波动时期，现金一直是一个停留的好地方。货币市场利率受到美联储当前5.25%-5.5%利率目标区间的主导，始终保持稳定，没有出现任何意外。

然而这种情况即将改变。美联储主席杰罗姆·鲍威尔上周暗示9月将降息。随着通胀回落，“调整政策的时机已经到来，” 鲍威尔说。他还补充道：“前进的方向是明确的，降息的时机和步伐将取决于新的数据、不断变化的前景和风险的平衡。”

货币市场也可能会继续保持吸引力，至关重要的是降息幅度。举例来说，如果只降息一个百分点，国库券收益率仍将维持在4%区间，这是一个颇具吸引力的回报水平，尤其是在最近一轮紧缩周期之前利率水平多年维持接近于零的情况下，而且较长期美国国债券的收益率要比这个水平低得多。这或许可以解释为什么个人投资者并不急于减持货币市场基金。

“在近期记忆中，这是现金第一次真正提供了一定的收益率，所以我可以理解为什么人们会被它所吸引，”Capital Group的投资组合经理John Queen说。然而不管持有现金近来如何有利可图，Queen都建议采取传统的多元化投资策略，即现金、股票和固定收益的组合。Capital Group管理着2.5万亿美元资产。

存放在货币市场基金中的6.24万亿美元现金中，大约有60%来自在冠病疫情之后寻找地方存放现金的公司。其余部分来自个人投资者，他们满足于继续赚取比存放在银行账户中更高的收益率。而且货币市场基金收益率也高于较长期国债，当然远不及股市。

即使在美联储开始降低降息之后，货币市场基金应该还会继续吸引至少一部分个人投资者的资金，因为它们仍将提供比银行更高的收益率。此外更愿意把现金管理外包的机构也会受到吸引。

对于正享受短期现金高收益率的投资者来说，他们中越来越多人认识到这种情况不会永远持续，因此也越发关注现金回报率将突然下降的那一天。

管理3.5亿美元资产的私人财富管理公司RW Roge & Co的首席投资官Steven Roge说，今年大部分时间，与客户进行的最艰难讨论是让他们明白将资金存放在货币市场基金或高收益储蓄账户中过久所带来的再投资风险。

“随着时间的推移，再投资于债券基金，这是一个艰难的话题，” Roge说。“美联储降息即将来临，这些讨论变得容易了一些。”

对于现金投资者来说，他们失去的机会是，债券与国库券不同，随着利率下降，债券的价格会上涨因而带来资本利得。

债券经理们强调，眼下10年期美国国债收益率不到4%，但是从不到一年前收益率超过5%以来，已经给投资者带来了资本利得。彭博一项跟踪7-10年期美国国债的指数自去年10月以来上涨13.3%，而同期现金回报率只有4.5%。

当然，对于一些人来说，并非只是在国库券和长期国债之间做出选择的问题。在对持有的苹果等公司股票套现之后，沃伦·巴菲特的柏克夏公司第二季度持有的国库券增加至2,340亿美元。对于像他这样的投资者来说，在股市出现新的便宜货之前，趁利率仍然合理的机会持有现金等价物是有道理的。

但从固定收益的角度来看，如果随着美联储降息、政策向中性立场回归，10年期国债收益率也向3%水平回落，那么持有目前收益率在4%左右的10年期国债仍然可行。较长期国债将从价格上涨和票面利息中获得两位数的回报。

“在这种情况下，持有现金并不会更好，” 施罗德投资管理公司的投资组合经理Neil Sutherland说。“我认为，10年期收益率可能跌向3%的预测并非不合理，在这种环境下，你很快就会获得两位数的回报。”

不同意见

但是不要告诉规模100亿美元的摩根大通战略收益与机会基金的经理Bill Eigen。对他而言，将资金投入目前收益率约为3.82%的10年期美国国债几乎毫无吸引力。根据最新申报，该基金截至7月底持有54%的现金。

“持有现金你可以获得5%区间中段的回报，持有短期投资级浮动利率债券可以获得6%的回报，” Eigen说。“我不会把钱借给政府10年却得到更少的回报。”

Eigen持有大规模现金已经有一段时间，这种做法帮助该基金过去三年获得了9%的回报率，而与此同时追踪投资级美元计价固定利率应税债券的彭博美国综合指数亏损6%。但那已经是过去。

随着现金等价物回报率开始下降，而且所有人都认为会下降，“持券不慌”将不再是理所当然。

嘉信理财的Jones表示，一旦投资者看到他们得到的回报，就会发现吸引力已经大不如前。