新兴市场机遇多于风险 | 联合早报

今年来，利率维持在较高水平、多个国家地区面对选举，及约束性的监管架构等因素都为新兴市场的投资者带来许多挑战。尽管存在这些问题，但仍有很多原因看好新兴市场的固定收益及股票资产。

利率在可见未来将仍然处于偏高水平，这对新兴市场经济体的主权债务不一定是坏消息。我们可注意到，大部分评级较高的国家和地区对外都是净债权人，即美元计值的资产高于美元计值的债务。 这些国家和地区有非常长期的债务，因此整体上仅少部分的债务须要以现时较高的利率再融资。过去两年，最低评级的债务风险溢价大幅上升，评级较高的主权债务溢价大致上仍然未受影响。

我们在2023年进行的一项压力测试分析，进一步加强我们对这个资产类别积极的观点。测试发现，若新兴市场国家和地区两年未能接触债务市场，违约的机会率仍然偏低。

中国经济对新兴市场影响重大

事实上，一些财困的国家和地区近年来在制订政策方面已显著改善，基于国际货币基金组织实施的规定，现在政治人物只能实施可能不受欢迎的财政政策。同时，这些国家和地区已受惠于国际货币基金组织及世界银行等机构所提供较低成本的资金。

除美国的货币政策外，中国的经济表现往往亦对新兴市场有重大影响。

新兴市场固定收益方面，约60%的国家和地区出口商品，过去颇易受到中国经济增长放缓所影响。然而，冠病疫情以来，尽管中国经济出现困难，但商品价格仍然上升，这有两项原因。第一，商品大致缺乏投资，导致供应减少；第二，低碳转型的程度增加，导致太阳能电池板及电动汽车等科技所需的金属及矿物需求上升。

今年，新债务发行得到超额认购，在二级市场表现良好，这通常是资金流入新兴市场基金的先兆。 与此同时，收益率相对过往水平仍然相当吸引。总括而言，这些因素意味现时这个资产类别有取得显著回报的机遇。

新兴市场固定收益投资往往是对一个国家和地区出口表现的投资，股票投资则更大程度上是与境内经济增长息息相关。因此，过去十年，新兴市场股票整体上一直非常令人失望，但个别主要经济体的状况则可让我们了解到未来几年有什么因素可能对回报构成支持。每个新兴市场都不同，主动投资的方式可协助投资者利用潜在的机遇。以下是我们对个别新兴市场股票投资潜在机遇的乐观理据。

中国近年表现落后是因为多项原因，包括制裁风险、监管上的干预，以及国内房地产企业的问题。 我们相信当局已采取合适措施稳定房地产业。然而，更概括的问题是，尽管零售及企业储蓄率偏高，但基于信心程度偏低，因此一直缺乏投资。中国的监管架构方面有许多不明朗因素，但中国的企业已经正在适应，例如制裁的威胁已令许多企业在区内其他地方建立设施。

印度的前景较好。虽然选举的结果造成了不明朗的元素，但我们仍相信整体的影响将属正面。我们预测印度未来10年的经济增长为每年5%至6%，今日看来昂贵的企业可能变得吸引人，并有助印度的市场延长最近跑赢其他地区的趋势。

韩国可说是全球估值最低的股票市场，当中78%的企业市值低于账面值，主要原因之一是现时派付股息的限制，导致许多企业只坐拥现金，而不回馈予股东。我们相信韩国当局将仿傚日本，在某程度上放宽该项政策，从而在未来五至10年提升企业的估值。

墨西哥的选举亦造成不明朗因素，起初导致股市急跌。然而，有迹象显示新的左翼政府奉行的政策可能未有如竞选时所提议般急进。

长远而言，新兴市场涉足半导体及人工智能（AI）的层面甚广，尤其是韩国、台湾及中国大陆。台湾及韩国某些企业在供应及生产AI应用程序所需的部件方面扮演极为重要的角色，近月的估值已急升。

新兴市场明显仍存在多项挑战，但年初至今表现一直强劲，估值亦似乎仍然吸引人。 最后一项利好因素是许多新兴市场国家和地区的当局都正在改变对商界企业的方式，尝试令市场变得更有价值。

（作者沙迈拉汗是瑞银资产管理环球新兴市场和亚太区固定收益主管；乌尔斯·安东尼奥利是瑞银资产管理新兴市场和亚洲股票主管）