为何那只热门生物科技股IPO可能成为赢家——《华尔街日报》

生物科技公司的股票在去年下半年开始反弹。图片来源：Roger Kisby for The Wall Street Journal在生物科技领域赚钱的最佳时机通常出现在谨慎乐观的时期。种种强烈迹象表明，现在可能就是这样一个时刻。

即便以该行业自身的标准衡量，这个向来波动剧烈的产业近年也刚刚经历了一场过山车式的大起大落。2021年，在疫苗热潮推动的泡沫中，生物科技股价格飙升，随后两年却遭遇重挫，迫使企业大规模裁员，并暂停了许多临床试验。

如今我们已走出低谷，但尚未进入泡沫区域。随着美联储发出停止加息并计划在2024年降息的信号，生物科技股于去年下半年开始反弹。仅2023年最后两个月，一只主要的生物科技交易所交易基金就上涨了近40%。风险偏好的增强反过来为今年新一轮生物科技融资打开了窗口。

杰富瑞数据显示，今年前两个月生物科技公司共融资155亿美元，使得尚未结束的第一季度成为近六个季度以来表现最佳的季度。然而，首次公开募股（IPO）市场仍远未恢复至以往水平——本季度迄今12亿多美元的IPO融资额仍大幅低于行业崩盘前水准。

这或许预示着当前正是投资生物科技新股的理想时机。佛罗里达大学金融学教授杰伊·里特对1983年以来的数据进行分析后发现：当行业处于复苏初期尚未过热时，长期回报往往更佳。尽管存在例外情况（个别股票表现可能显著影响某年整体数据），但首日股价变动（反映市场热情程度）似乎能预示长期表现。当IPO初始需求极度旺盛、股票首日暴涨时，后续年份往往表现不佳；而当需求相对温和时，IPO股票通常会有更好表现。

里特分析显示：在2000年互联网泡沫顶峰期，50家生命科学公司上市首日平均涨幅达32%，但以首个收盘价计算，这些股票三年回报率为负值。与之形成鲜明对比的是2004年——30家生物科技公司上市首日平均涨幅仅7.8%，但投资者三年内获得了48%的回报。2008年危机后也出现类似现象：2010年融资回暖时，11家生物科技公司首日平均涨幅仅0.9%，但其三年回报率却达到51%。

“确实存在某种规律，”里特表示，“当公开市场投资者热情高涨时——表现为首日股价大幅飙升，长期回报往往非常糟糕。”

投资者如何将这一数据推演至当前上市企业？2024年至今已有8家生命科学公司IPO。里特指出，虽然部分企业表现亮眼（如专注自身免疫性疾病的Kyverna Therapeutics首日暴涨），但平均首日回报率仅为9.8%。相较2021年89家公司上市时24%的首日涨幅（根据里特统计清单），这一数字明显偏低。随着市场崩盘，这些公司到2023年累计下跌了60%。2022-2023年合计仅有29家企业上市，发行市场明显遇冷。

“我们肯定正在超越过去两年的IPO规模，但尚未出现投资者狂热迹象。”里特说道。

那么为何在市场解冻期（投资者热情尚未高涨时）上市的新股表现更优？一个明显原因是崩盘后估值往往更便宜，此时市场尚未进入亢奋状态。另一原因可能是此时IPO门槛通常更高，因此平均而言，此时上市的企业比泡沫巅峰期上市的公司前景更佳。

生物科技股具有极强的二元性，临床试验结果往往决定药企生死（参见Amylyx近期暴跌案例）。但从更宏观视角看，择时同样关键。历史表明，在市场开始解冻的当下进行投资往往是最佳时机。

写信给大卫·韦纳，邮箱：[email protected]