Reddit需要安心做自己——《华尔街日报》

Reddit每年都在亏损并消耗现金。图片来源：Imago/Zuma PressReddit抑制了自己的热情。这只是一个开始。

根据周一提交的最新首次公开募股文件，这家已有18年历史的社交网络终于准备上市，计划以每股31至34美元的价格出售2200万股股票。这反映出其提议的总市值最高可达64亿美元——比Reddit在2021年8月最近一轮私募融资中获得的100亿美元估值低约36%。据报道，Reddit计划在本周晚些时候开始其IPO路演，并于下周在纽约证券交易所上市。

考虑到主要IPO的稀缺以及科技股的强劲市场，时机很好。纳斯达克互联网指数在过去三个月上涨了近13%，表现优于道琼斯指数和标普500指数。其中大部分涨幅是由社交媒体巨头、Facebook和Instagram的母公司Meta Platforms推动的，该公司在2023年广告收入大幅恢复，同时实施了重大成本削减措施。自六周前发布最新财报以来，Meta的股价上涨了22%，过去12个月几乎翻了三倍。

但与一个拥有地球40%人口每日访问的社交平台相比，Reddit存在明显劣势——其日活用户仅占Meta的2%，且仍处于连年亏损和烧钱状态。而Snap、Pinterest和Nextdoor近期遭遇的增长困境，更使得社交媒体广告市场呈现出赢家通吃的局面。

广告分析师布莱恩·维瑟驳斥了这种观点，他指出即使面对根深蒂固的巨头，行业长期以来仍能支撑那些专注细分领域的小型玩家。“只要明确自身利基定位并将专长做到极致，就能获得成功。“他如此强调。

但现实是鲜有企业认同这点。Snapchat母公司Snap上市七年后，年运营开支仍吞噬着84%的营收；在埃隆·马斯克2022年底将Twitter私有化并更名为X之前，该平台12个月期间的运营支出占比达66%。Reddit仅研发投入就占年收入的55%，这一比例甚至高于Snap和Twitter各自上市前12个月的数据。

因此，当其他社交网络公司在与Facebook母公司对比时往往相形见绌——后者自上市以来始终盈利惊人，即便在过度招聘和豪掷"元宇宙"数十亿美元期间亦然。Reddit在成本结构上具备独特优势：由于用户主要分享文本内容而非图片，其相对较低的服务器成本带来了更高毛利率。此外，该公司正培育向AI企业授权数据的新兴业务，用于训练大语言模型。新街研究分析师丹·萨尔蒙预估，在其基准预测中，这项高利润业务到2027年可能贡献Reddit总收入的32%。

要实现这一目标，仍需解决许多问题。短期内，Reddit还必须应对一个变化无常的市场，该市场对那些财务数据不尽完美的科技公司相当苛刻。自最近季度报告被投资者认为令人失望以来，Snap和Pinterest的股价分别下跌了32%和16%。在近期上市的公司中，Instacart的股价在公司最新报告发布后有所上涨，但仍比近六个月前上市首日的开盘价低18%，分析师们对其日益激烈的竞争和广告业务的可持续性表示担忧。

相较于上一次私募市场的估值，Reddit此次下调的估值至少为其提供了一个更好的起点。在其提议的IPO价格区间的高端，该股的交易价格约为过去销售额的6.7倍——大约是Pinterest 2019年上市时市盈率的一半。Reddit还有很长的路要走，以证明其能够在社交媒体这一细分市场中建立起稳固的盈利业务。一个现实的初始估值可能有助于该公司获得一些急需的支持。

作者：Dan Gallagher，联系方式：[email protected]