邮轮旅游比以往更受欢迎，而投资者却姗姗来迟——《华尔街日报》

还在寻找超值邮轮旅行吗？

新冠疫情导致行业停摆四年后，甲板空旷折扣丰厚的短暂黄金时代已告终结。随着邮轮满载航行且优质舱位快速售罄，趁行业传统"旺季促销"本月接近尾声时抢订或许是明智之选。

投资者比游客更幸运：虽然最低价已成过去时，但邮轮公司股票仍存投资机会——尤其对那些不介意短期波动的人而言。

“旺季促销"指每年初邮轮业提供最优价格的时段。2023年促销季期间，高管们几乎向华尔街高呼需求爆棚。但分析师们反应迟缓：例如覆盖行业巨头嘉年华的分析师中，去年初超三分之二给予"卖出"或"持有"评级。而该公司与皇家加勒比、挪威邮轮控股的股票，恰是2023年第二季度标普500指数中表现最佳的前三名。

不过此后，仅皇家加勒比持续上涨几近收复疫情损失，另两家股价仍跌超一半。随着种种迹象表明今年可能创下史上最佳促销季，这三家公司都有望迎来新涨势。

“他们正顺风顺水——双关语勿怪，”研究机构M Science负责消费品板块的高级分析师迈克尔·埃斯特拉德表示。

与陆地旅游相比，邮轮旅行长期保持价格优势。在经济不景气时期尤为明显，这归因于邮轮独特的运营模式——临期折扣层出不穷，因为空置客舱意味着资源浪费。即便在当下，邮轮仍能提供超高性价比。而岸上酒店、航班、餐厅消费及度假租赁的全包费用涨幅更为显著。

“当前定价环境远未触及天花板，”嘉年华集团首席执行官乔什·温斯坦坦言。

随着运营商运营效率提升，更多乘客消费直接转化为利润。例如，邮轮公司更擅长在启航前销售高利润附加服务，如酒水套餐和岸上观光——这些通常贡献超三分之一收入。皇家加勒比CEO杰森·利伯蒂上月向投资者透露，2024年该公司航前收入较2023年同期激增40%。

邮轮公司另一增收节支策略是将船只停靠自有私人港口或岛屿。这些距佛罗里达州航程较短的站点既降低燃油消耗，又能通过酒水纪念品销售实现收益闭环。疫情期间淘汰旧船后，船队能效也显著提升。

将当前盈利能力与疫情前无忧无虑的日子进行比较的最佳指标是净收益率——即每个可用乘客邮轮日在支付旅行社和其他运营费用后剩余的金额。最近推出全球最大邮轮海洋标志号的皇家加勒比公司表示，按固定汇率计算，其第四季度净收益率较2019年同期增长近18%。

随着今年邮轮乘客数量创下历史新高，情况应该会更好。市场趋紧的一个迹象是乘客预订时间大幅提前。例如厄斯塔德指出，皇家加勒比邮轮12月滚动12个月的平均提前预订天数达到202天，较疫情前同期延长11%。他表示这部分推动了2023年旺季开始的价格显著提升，且涨势持续至今。

那么问题何在？关键点在于：当邮轮停航或半空时，运营商不得不大量举债维持财务运转。2019至2022财年末期间，三大邮轮公司的净债务总额翻倍至630亿美元，且均背负垃圾级信用评级。

但正如水手所知，卸下压舱物时总会发生惊喜。嘉年华公司制定了一套名为"SEA变革"的华尔街友好型财务目标。其中最引人注目的"E"代表：到2026年，其特定息税折旧摊销前利润指标将比2023年6月预期值提升50%。财务总监温斯坦表示，由于2027年前仅接收三艘新船，大部分增收将用于偿还债务。

“对于这家公司来说，这是一个异常小的订单簿，这是件好事。”

嘉年华去年的自由现金流超过20亿美元。FactSet调查的分析师预计，到2027年这一数字将翻一番以上。如果嘉年华实现其目标并在几年内达到投资级，那么它还可以以更低的成本为昂贵的贷款再融资，尽管这在很大程度上取决于美联储降息的速度。

在资产负债表上取得最大进展，并且分析师认为在疫情期间表现最好的邮轮公司是皇家加勒比。仅在过去一年中，穆迪就两次上调了其债务评级。尽管它的船只数量和收入较少，但其市值已从2018年仅为嘉年华的一半增长到如今是嘉年华的1.5倍。

皇家加勒比势头强劲，是安全的选择。对于风险承受能力较强的投资者，可以考虑嘉年华，这是按债务调整后最便宜的邮轮公司。所有三大邮轮公司的交易价格仍低于疫情前10年的平均水平，以远期EBITDA的倍数计算。

这波浪潮尚未达到顶峰。

在皇家加勒比的“海洋标志号”上。邮轮运营商通过销售更多高利润产品（如饮料套餐和岸上观光）增加了收入。图片来源：Eva Marie Uzcategui/Bloomberg News请写信给Spencer Jakab，邮箱：[email protected]