《华尔街日报》：地区银行业危机后新贷款方进入基金金融领域

作者：克里斯·卡明2024年3月8日 上午6:00（东部时间）|WSJ专业版一年前硅谷银行倒闭时，它曾是私募股权基金融资贷款的最大供应商之一。图片来源：内森·弗兰迪诺/路透社在硅谷银行倒闭可能冲击私募基金过桥贷款市场一年后，新的贷款机构正进入基金融资业务。

硅谷银行倒闭时，曾是私募股权基金融资贷款的最大供应商之一，而签名银行和第一共和银行也均为该市场的重要参与者。它们的倒闭令市场恐慌，并导致贷款收缩，推高了债务成本。

过去一年间，包括EverBank、亨廷顿银行和Axos银行在内的较小银行已进入或扩大了这个约1万亿美元的市场。一些外国银行和机构投资者也参与其中。

贷款机构和私募股权公司表示，尽管有这些努力，资金仍长期短缺，借款成本更高，可用资本也比一年前更少。

EverBank基金融资业务联席主管迈克·马西亚表示，借款需求持续超过供给，“但新资本的进入很好地弥补了这种不匹配”。这家私募股权支持的银行于去年进入基金融资业务。

基金金融涵盖了对私募股权公司的多种专业贷款类型，包括允许公司延长旧基金存续期的贷款，以及帮助管理公司扩张或进行收购的贷款。

目前市场上最大的部分——据不同估计占85%至95%——是所谓的认购信贷额度。

这些过桥贷款让私募股权基金能够以信贷方式收购公司，之后再让投资者偿还。这样做避免了为完成交易而从数十位投资者处筹集资金的不便。更具争议的是，这类贷款还可用于虚增基金的账面利润，这在募集新基金时可能成为潜在优势。

根据私募股权投资者行业组织——机构有限合伙人协会2021年的调查，认购额度已成为私募股权后台运营的标准配置，几乎所有基金都在使用。

贷款机构表示，这类操作在业内已根深蒂固，即使自2022年美联储加息导致债务成本激增（典型认购额度的成本从最低2%-3%升至目前7%-8%甚至更高），使用该工具的基金数量也未见减少。

海恩斯布恩律师事务所基金金融业务联席主管Albert Tan表示，随着私募股权行业多年发展，贷款机构难以跟上需求，这是认购额度长期供不应求的主要原因。

他补充说，银行业监管规定也加剧了资本短缺问题。

认购贷款被视为极其安全的债务形式，业内参与者表示除个别欺诈案例外从未听闻违约事件。这种低风险特性使得此类信贷对银行的盈利性低于其他贷款类型，部分原因在于监管机构要求贷款机构为这类贷款留存资本金。随着更严格的资本要求生效，部分美国大型银行（最显著的是花旗集团）已缩减其认购融资业务规模。

去年的银行业危机加剧了本已紧张的市场状况。据海恩斯布恩律师事务所调查显示，认购贷款价格攀升，去年一季度利差飙升8.45%，此后仅小幅回落。“我们正经历着基金融资市场的高溢价定价，这是自2007至2009年危机以来从未出现的情况，“谭表示。

然而高企的债务成本正吸引新机构入场。EverBank去年由TIAA银行更名成立，背后有石点资本、华平投资和第六街等私募股权机构支持。

EverBank基金金融部联合主管杰夫·约翰斯顿（与马西亚共同任职）表示，这些投资者押注大型银行退出该领域将创造机遇。他表示交易机会与定价水平均超出银行最初预期，过去三个月已完成20笔交易。

约翰斯顿表示：“贷款利差已逐步收窄，但仍比地区性银行危机前要宽。”

倒闭银行的基金金融团队也分散到了新机构。随着亨廷顿银行和Axos银行拓展其基金金融业务，前Signature银行家们加入了这两家机构。Signature自身的基金金融资产组合被高盛和PNC银行收购。摩根大通则通过从第一共和银行引进的银行家团队（该行在银行倒闭交易中被其收购）开展了基金金融业务。

惠誉评级全球基金组主管格雷格·费维列维奇表示，较高的价格和资本短缺吸引了银行业以外的投资者进入市场。该机构对认购贷款进行评级。机构投资者和外资银行正在关注这一领域，同时各集团正尝试将认购贷款证券化或创建基金结构，以让更多群体能够投资。

“由于供需限制，人们正在跳出传统思维框架，尝试新的不同方法，“费维列维奇说。

不过这些努力仍处于早期阶段。约翰斯顿称，在可预见的未来，该市场很可能仍由银行主导。

尽管资本要求更严格，且认购贷款具有风险相对较低、费用较低的特点，企业仍持续需要这类产品，银行也继续通过提供这些服务获利。约翰斯顿指出，基金金融是地区银行危机前十年间银行业增长最快的业务之一，至今仍是"极具价值客户群体所需的核心产品”。

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