中国的新融资模式：保持中央主导——《华尔街日报》

香港——中国中央政府准备通过增加债务来助力经济发展。

北京计划今年发行1390亿美元超长期特别国债，这一危机管理工具将成为常规融资手段，至少在未来几年内如此。

此举将把部分经济增长融资负担从负债累累的地方政府转移出来，其中一些地方政府在多年举债后正面临严重压力。

这标志着中国经济管理方式发生微妙而重大的转变。长期以来，中国地方政府在资源配置中扮演关键角色，审批数万亿美元的房地产项目和新工厂建设，并拥有政策试点的灵活性。但这也导致债务激增，形成中国在促增长同时必须化解的金融隐患。

信用评级公司惠誉博华分析师周三写道：“中央政府正在接替地方政府成为财政杠杆的主体。”

中国国务院总理李强在周二备受关注的讲话中概述了该计划要点，同时提出2024年5%左右的雄心勃勃经济增长目标。对于特别国债资金用途，李强仅表示将用于实施国家战略和重点领域安全能力建设，但多位经济学家预计部分资金将用于支持房地产行业。

香港联合私人银行亚洲区高级经济学家卡洛斯·卡萨诺瓦认为，此次国债募集资金将有相当部分直接转移至地方政府。

中国此前曾发行过特别国债，但仅出现在动荡时期：2007年全球金融危机期间和2020年新冠疫情重创全球经济时各发行过一次。如今这类债券很可能成为北京经济政策的常规工具。

国务院总理李强本周概述了中国新计划的主要细节。图片来源：共同社/ZUMA Press金融数据提供商万得数据显示，截至2023年底中国地方政府有息债务总规模达5.5万亿美元。但该数字仅包含公开披露债务，未计入地方政府大量表外负债。

地方政府隐性债务确切规模无人知晓，但估算数值介于7万亿至11万亿美元之间。经济学家认为其中4000亿至8000亿美元存在较高违约风险。

房地产行业放缓是地方政府面临困境的主因——多年来土地出让收入一直是其重要财源。官方数据显示，2023年地方政府性基金预算收入（近九成来自土地出让）同比下降10.1%。

中国财政部预计，尽管过去两年持续下滑，今年这些基金的收入将增长0.1%。但野村证券首席中国经济学家陆挺认为，这一目标显得过于乐观。他的团队预估，2023年土地出让收入还将再下降10%。

房地产低迷不仅减少了地方政府的收入，还迫使它们增加支出。过去三年间，随着多家民营开发商几近崩盘，地方政府承担起了完成辖区内2000万套烂尾楼的主要责任，这可能需要超过4400亿美元资金。

中国正试图将经济增长动力从房地产市场转向高科技制造和绿色能源等行业。这一转型实现难度较大，且需要投资者长期坚守。此次特别国债的发行表明，中央政府愿意以身作则。

“这标志着财政管理方式的转变，“富达国际亚洲经济学家陆碧琪表示，“中央政府更愿意通过扩大自身资产负债表来进行长期投资。”

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