你的401(k)正在摧毁资本主义吗？——《华尔街日报》

先锋集团指数基金先驱约翰·博格尔去世时，纽约证券交易所屏幕上显示纪念他的指数。图片来源：布伦丹·麦克德米德/路透社一位备受尊敬的华尔街策略师在2016年撰文称指数基金“比马克思主义还糟糕”时遭到猛烈抨击。“比马克思主义还糟糕。”

不，列宁不会掠夺你的401(k)退休储蓄计划，但严肃人士再次指出，他们认为自动驾驶式的退休基金对美国储户甚至市场本身都存在风险。对冲基金经理大卫·艾因霍恩等人拉响警报的原因，不仅是受人工智能启发的“七巨头”股价持续上涨（它们现在的总市值已超过任何外国股市），还有大量资金仅关注价格而非价值地涌入股票和债券。

这只是酸葡萄心理吗？艾因霍恩的对冲基金绿光资本多年来举步维艰，直到最近才有所反弹，他未予置评，但将表现不佳归咎于外部因素符合他的经济利益。尽管主动管理型共同基金比对冲基金便宜，但绝大多数仍难以跑赢指数。

被动投资的低成本和简单性对消费者具有明显的吸引力。这也使得它们的规模变得巨大。Simplify Asset Management的首席策略师迈克尔·格林指出，劳工部规则的改变使得过去16年里，401(k)计划中主要进行被动投资的目标日期基金的增长如虎添翼。仅这些基金（只是被动投资领域的一部分）的规模就已远超所有对冲基金的总和。

市场领军者先锋集团（截至1月管理着1.3万亿美元目标退休基金）表示，其管理的大型计划中有四分之三会自动为员工注册，其中99%默认采用"平衡投资策略"，98%默认选择目标日期基金。

年轻员工更可能将大部分退休储蓄投入目标日期基金。这些针对2060或2065年退休的基金持有最多股票——超过90%的资产。逐步转向波动性较低的债券，以及基金自动再平衡，被视为平滑市场波动和最大化回报的审慎方式。

目标日期基金的另一个特点——支持者视为优势而批评者认为不祥——是持有者很少调整，管理者也缓慢调整投资组合，即使按理应该调整。例如，根据这些公司数据，当疫情恐慌使股票按可靠长期指标比多年来更便宜，而债券收益率降至通胀后几乎肯定亏损的水平时，先锋或富达的退休储蓄者几乎没有人做出改变。如今债券看起来诱人且少数估值过高的科技股推高市场时，他们也没有调整。

部分因为它们规模庞大且管理者官僚，目标日期基金的资产配置调整缓慢。先锋集团全球投资组合构建主管罗杰·阿里亚加-迪亚兹表示，资产配置要经过一系列委员会。尽管他表示先锋内部模型显示股票目前被高估约30%，但一项称为离散度的指标显示个股偏离历史水平的程度并未加剧。

对市场波动无动于衷通常是投资者的明智之举。当调整持仓变得轻而易举时——比如在主动管理的应税经纪账户中——人们总在该恐惧时贪婪，反之亦然。学术研究证明，频繁交易会大幅削弱长期财富积累潜力。

被动投资的核心理论认为，市场参与者已合理定价资产，指数基金只需搭乘有效市场的便车。但Simplify Asset的格林反驳道，如今大量资金盲目涌入过度炒作的股票，而揭穿估值泡沫的财务动机不足，使得这一理论不再成立。

“群体智慧要发挥作用，必须确保每人都有平等投票权。“他说道。

艾因霍恩近期指控市场"根本性失灵"的论断若成立，需满足高估值公司正在增发股票抽走市场流动性的条件。然而现实是Meta、微软、苹果和谷歌母公司Alphabet都在回购股份。

更可能的情况是主动投资策略本身失效——或比往常更举步维艰。但若格林与艾因霍恩正确，当前价值投资的寒冬终将迎来复苏。关键在于，虽然个人投资者可以耐心布局冷门价值股最终跑赢大盘，但除巴菲特外的专业机构鲜有此等从容。善变的资金要么流向毫无顾忌追逐AI狂潮的赢家，要么转投默认配置这些热门的被动基金。在资产管理行业，过早布局等同于决策失误。

但如果批评者所言不虚，那么那些因投资组合集中而401(k)账户余额不断增长的投资者——尤其是年轻投资者——可能会在更多婴儿潮一代退休并按当前买入比例抛售时遭受不成比例的冲击。

而且，如同2022年那样，债券可能无法提供良好的缓冲。布兰迪维恩资产管理公司首席执行官迈克·德弗认为，“回报顺序风险"是将债券作为目标日期组合减震器的潜在陷阱。他摒弃这种不完美的对冲方式，转而推崇通过衍生品直接保护全股票投资组合免受损失的方法，从长远来看能让退休者保有更多资金。

尽管他的计算模型颇具吸引力，但这类解决方案无法规模化应用来保护数万亿美元资产免受回报低迷的影响。即使数百万美国人提前将持仓转向主动管理基金也无济于事——高额费用会侵蚀他们的养老储蓄增长，况且许多主动管理者为保持业绩本就效仿大型指数基金。若资金大规模撤离过度依赖超大盘科技股的基金，其本身就可能引发熊市。

从这个角度看，指数基金至少与社会主义有相似之处——它们体量如此庞大，以至于我们所有人都被绑在同一条船上。

联系作者斯宾塞·雅卡布请致信[email protected]