一个说2.4%，另一个说3.1%哪个通胀指标是正确的？——《华尔街日报》

政策制定者和经济学家关注剔除食品和能源项目的“核心”价格，以更好地理解通胀的基本趋势。图片来源：STEFANI REYNOLDS/法新社/盖蒂图片社从一项指标看，通胀正接近美联储2%的目标；但从另一项指标看，距离目标仍很遥远。这一差距是否以及如何弥合，可能对美联储今年的计划至关重要。

劳工部每月发布的消费者价格报告（即消费者价格指数，CPI）通常被视为“核心”通胀报告。它登上头条新闻，出现在政治人物的演讲中，并引发市场波动——本月早些时候，一份高于预期的报告导致道琼斯工业平均指数暴跌逾500点。

但劳工部的数据并非美联储的关注重点。相反，央行将其2%的通胀目标基于商务部每月发布的收入和支出报告中的通胀数据。这被称为个人消费支出价格指数（PCE）。

1月数据说明了什么

PCE价格指数通常低于CPI，最近两者之间的差距尤其大。周四，商务部报告称，1月份整体消费者价格环比12月上涨0.3%，同比上涨2.4%。相比之下，1月份CPI同比上涨3.1%。

剔除食品和能源项目的PCE价格指数——即政策制定者和经济学家为更好理解通胀潜在趋势而关注的“核心”指标——1月份同比上涨2.8%。相比之下，核心CPI上涨3.9%。虽然核心PCE几乎总是低于核心CPI，但两者之间的差距很少如此之大。在疫情前的60年里，两者的中位数差距仅为0.4个百分点。

人们的实际支出与声称的支出

CPI和PCE价格指数之间最大的区别在于它们的构成。CPI中不同项目的价格权重取决于消费者在年度调查中声称他们在不同项目上的支出比例。而PCE中的价格权重则基于商务部数据所反映的实际支出情况。

这些差距可能很大。例如，商务部数据显示，美国人在酒精上的支出比例约为劳工部数据的两倍。

20世纪90年代末，美联储将关注点转向PCE指数，是因为他们认为支出数据比调查数据更准确。1999年12月美联储政策会议的会议记录显示，时任主席艾伦·格林斯潘表达了对PCE的偏好，并对CPI提出了批评。

“当我们拥有更准确的整体数据时，为什么要去看基于扭曲样本的数据，这让我无法理解，”格林斯潘说。在2000年2月美联储向国会提交的半年期政策报告中，央行正式将PCE指数列为首选价格衡量标准。2012年，当美联储采用2%的通胀目标时，针对的也是PCE通胀。

住房问题至关重要，有时甚至更为关键

近期价格权重差异表现最显著的领域当属住房。在消费者价格指数（CPI）中，业主等价租金和实际租金成本占比约34%，而在个人消费支出价格指数（PCE）中这一比例仅为15%。

1月份CPI同比上涨3.1%的涨幅中，住房成本贡献了约两个百分点。相比之下，PCE通胀率中住房成本的贡献不足一个百分点。

多数经济学家预测，未来一年CPI和PCE指数中的住房分项都将降温。无论对租房者还是业主，住房价格都源自租金数据，而现行统计存在滞后性——当前新签租约的租金涨幅已显著放缓。

但由于住房成本在CPI中的权重远高于PCE，若其涨势趋缓，对CPI通胀的抑制作用将更为明显。

未来可能的发展态势

值得注意的是，PCE中住房权重较低意味着其他项目的权重相对更高。如果某些项目通胀更具粘性，就可能对PCE施加更大上行压力。医疗服务业尤其值得关注：其在CPI中仅占6.5%，但在PCE中高达16.1%。这部分是因为PCE包含了由第三方代消费者支付的费用，如通过联邦医疗保险支付的医疗费用。

通胀研究机构Inflation Insights的Omair Sharif指出，虽然美国商务部在编制PCE时多数项目直接采用CPI数据，但医疗服务价格主要采用不同来源。这使得过去几个月CPI中的医疗服务通胀率持续高于PCE，他预计这一趋势还将延续。最终结果是，CPI与PCE通胀率的差距"在今年大部分时间将保持相对较大"。

他还认为，尽管核心CPI和核心PCE在春季之前可能波动不定，但这两项指标最终都会降温，到12月时核心CPI同比上涨2.6%，核心PCE同比上涨2%。这可能使美联储对降息感到更加放心。

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