《华尔街日报》：Discover的网络如何助力Capital One挑战信用卡与银行业巨头

第一资本与Discover的合并交易有望打造全美最大信用卡贷款机构。图片来源：Angus Mordant/Bloomberg News第一资本金融公司拟收购Discover金融服务公司 ，此举或使这家金融巨头成为Visa和万事达卡更强劲的竞争对手。但另一重意义在于，它能借此更好地与美国运通等公司抗衡，甚至挑战摩根大通这类银行业巨头。

第一资本首席执行官兼创始人理查德·费尔班克毫不掩饰地表示，上周宣布的这笔交易中最具价值的是Discover的支付网络。该网络在借记卡服务领域举足轻重，且与Visa、万事达卡和美国运通并列为全球仅有的四大信用卡网络。费尔班克向分析师坦言，这个网络堪称圣杯，是核心资产，更是"庞大而稀有的珍宝"。

若第一资本与Discover合并后成为全美最大信用卡贷款机构，人们不禁设想：第一资本或许会进一步挑战Visa和万事达卡在信用卡交易处理领域的主导地位。

但要在其他发卡银行的网络业务上与Visa和万事达竞争绝非易事。目前发现卡（Discover）的信用卡网络主要处理自家卡片，而非其他银行发行的卡片——这正是Visa和万事达（这两家机构不运营银行、不放贷也不直接发卡）的核心优势领域。

美国参议院提出的一项法案可能迫使许多发卡机构在信用卡业务上采用竞争性网络，就像它们在借记卡业务上必须做的那样。但这项备受争议的提案能否通过尚难预料。费尔班克同时强调，第一资本与Visa和万事达的合作关系仍将持续。

摩根大通是美国最大的实体银行之一。图片来源：Richard B. Levine/Zuma Press更可能出现的竞争将以更隐蔽的形式展开。首先是借记卡领域：第一资本不仅是信用卡放贷机构，更是提供存款账户和借记卡服务的大型零售银行。合并后的银行将以总存款规模成为全美第六大银行。第一资本已制定并购后将借记卡转入发现卡网络的计划。

根据KBW分析师估算，这对当前合作伙伴万事达的总交易额影响微乎其微——仅占约0.7%，对收入计算影响更小。但这将贡献第一资本预计2027年并购后可实现的12亿美元网络收入协同效应中的绝大部分。

这一优势源于借记卡费用的监管方式。当Discover同时担任发卡机构和支付网络时，其不受2010年《杜宾修正案》中费率上限约束——该法案以伊利诺伊州参议员迪克·杜宾命名，而这位议员正是当前拟议信用卡网络新规的支持者。

借记卡费率上限规范的是所谓"借记卡交换费"，即商户为接受卡片支付产生的费用。根据美联储最新数据，受《杜宾修正案》约束的万事达借记卡交易平均交换费率为交易金额的0.48%；而Discover豁免交易的平均借记卡费率则达1.41%。

未来这可能使Capital One能够提供借记卡奖励或更高存款利率等优惠。此举将进一步推动其成为领先数字银行、与美国最大实体银行（如摩根大通、美国银行和富国银行）竞争的战略目标。

与支付网络垂直整合的另一项优势，是可将Capital One部分产品迁移至Discover网络运营。此举能立即提升收入，因为商户手续费无需再与其他机构分成。目前Capital One表示，预计到2027年仅会迁移部分精选信用卡组合至Discover网络。

但长期来看，迁移更多信用卡（尤其是提供丰厚奖励和专属优惠的高端卡）可能成为更重要战略。作为发卡方兼网络运营方，Capital One可直接与商户协商（无需通过中间方），为持卡人定制专属优惠。

凭借合并后公司更庞大的持卡人基础，加上Capital One不断增长的高端消费群体，与商家合作的空间可能比Discover单独运营时更大。支付公司还常通过直接合作关系来降低欺诈风险或提供更顺畅的购物纠纷解决方案。

KBW分析师桑杰·萨克拉尼指出：“拥有支付网络后，你能为顾客提供由商家资助的奖励或专属体验。“若能为商家带来优质客户，Discover网络还能向商户收取更高手续费。

这将极大助力Capital One与美国运通、大通蓝宝石卡争夺顶级消费群体。多年来，Capital One一直试图在奖励信用卡领域（如Venture X系列）扩大市场份额。这类持卡人消费额高、信用风险低，但获客成本昂贵。

美国运通首席财务官克里斯托夫·勒卡莱克在近期分析师会议上谈及该交易时表示：“我很欣赏他们认识到同时作为发卡机构和拥有支付网络的价值——这正是我们多年来倡导的模式。”

目前美国运通的市净率超过五倍，部分得益于稳定的网络收入及低风险客户群。拥有自主网络的Discover市净率超两倍，而Capital One仅为一倍左右。

要缩小差距绝非易事。Capital One计划投入资金提升消费者对Discover"美国境内近乎全覆盖"的认知度，并推动品牌高端化。但若要争夺全球旅行的顶级消费者，还需大幅扩展Discover的国际信用卡受理范围。

Capital One与Discover可能不会成为下一个Visa或万事达。但是，要让这笔交易为股东带来回报，它并不需要做到那一步。

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