美国证交会的最新内幕交易理论 - 《华尔街日报》

国会从未对股票内幕交易做出明确定义，但这并未阻止美国证券交易委员会（SEC）和检察官从法律条文的隐含意义中寻找依据。主席加里·詹斯勒领导的SEC即将在下个月的民事审判中再次出手，试图扩大监管范围，以惩罚被告在未掌握内幕信息的情况下对另一家公司股票的交易行为。

联邦法律并未明文禁止利用机密信息交易。但法院认为，内部人员通过"盗用"非公开信息谋取私利构成对公司欺诈。在典型案例中，内部人利用专有信息交易本公司股票，或向他人透露信息使其交易获利。尽管法院已对内幕交易责任作出界定，监管机构仍在不断创造新理论。

2021年，SEC指控生物制药公司Medivation员工马修·帕努瓦特对另一家制药公司股票进行及时且获利丰厚的期权交易构成内幕交易。Medivation曾开发出高效前列腺癌药物，2016年寻求被大型药企收购。

SEC指控称，在Medivation首席执行官发送内部邮件宣布即将与辉瑞达成收购协议后，帕努瓦特立即开始购买另一家公司Incyte的看涨期权。尽管Incyte与Medivation不存在直接竞争关系，但SEC指控两家公司股价存在关联性，且帕努瓦特知晓这一情况。

Medivation被收购的消息传出后，Incyte及数家中型制药公司股价应声上涨。Panuwat先生通过出售Incyte期权获利约10.7万美元。美国证券交易委员会（SEC）指控其利用Medivation机密信息对Incyte股票进行投机，涉嫌内幕交易。尽管Medivation公司政策明令禁止此类交易，但违反公司规定与触犯联邦法规存在本质区别。

Panuwat辩称Medivation寻求出售是公开信息，潜在收购情报不构成内幕；他投资Incyte是基于该公司市值被市场低估的判断。

抛开事实争议，SEC本案的核心问题在于其通过执法行为无限制地扩展内幕交易法边界——按此逻辑，企业高管投资同业任何股票都可能被起诉。但众所周知，同业企业股价常因单一公司消息产生联动波动。

若英伟达员工凭借本公司亮眼财报季信息，购入其他科技公司股票甚至科技ETF，按SEC当前理论亦可被起诉。2021年学术研究将此类操作称为"影子交易"，指其是"内幕人士规避监管的普遍潜规则"。

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SEC似乎决心通过起诉Panuwat向市场传递禁止影子交易的信号。但事后惩罚当事人当时并不知情的"违法行为"，实属法律滥用。

2014年，大法官安东宁·斯卡利亚（由克拉伦斯·托马斯大法官附议）痛斥美国证交会随心所欲定义内幕交易的倾向（在驳回惠特曼诉美国案的调卷令申请时）。斯卡利亚大法官写道：“只有立法机构才能界定犯罪并确定刑罚。国会不能通过模棱两可的表述，将这一职能实际交由法院——更遑论行政官僚机构来行使。”

“当詹姆斯一世国王试图通过王室命令创设新罪名时，法官们回应称’国王不能通过禁令或公告将原本不构成犯罪的行为定为犯罪’"，斯卡利亚大法官写道，“然而詹姆斯一世未能享有雪佛龙尊重原则的便利。“根斯勒先生可能也很快将失去《雪佛龙》原则的庇护。最高法院于今年1月审理了针对司法创制的《雪佛龙》原则的挑战，该原则要求当法律本身存在模糊性时，法官应遵从监管机构对法规的解释。

美国证交会的"影子内幕交易"理论再次表明，监管机构如何利用模糊法律扩张权力并破坏法定正当程序。若国会欲禁止此类行为，它完全有权这样做。但根斯勒先生终究不是詹姆斯一世国王——尽管他的某些行径时常令人产生这种错觉。

美国证券交易委员会主席加里·根斯勒图片来源：乔纳森·恩斯特/路透社出现在2024年2月28日的印刷版中，标题为《美国证券交易委员会最新的内幕交易理论》。