为何我们面临资本主义卡通化的风险——《华尔街日报》

挪威近海的一座石油平台。该国为管理化石燃料储备收益而设立的石油基金正加大对企业事务的参与力度。图片来源：Lars Lindqvist/Alamy有时我们仿佛置身于市场资本主义的卡通版世界——股东们已放弃掌控公司的努力。

资金因网络热梗涌入股市，被基于历史模式的算法来回倒手，或是投入以近乎零成本为卖点的庞大被动指数基金。这些资金都无意耗费资源约束企业官僚体系：日内交易者和对冲基金会在下次CEO会议前撤离，而被动基金即便在CEO锒铛入狱时也无法抛售。

现实虽不及漫画夸张，但依然严峻——全球最大股票投资者已担忧其主导策略中的被动模式可能损害市场，因而正转向更积极的投资姿态。

“不能所有人都选择被动，“掌管挪威1.5万亿美元石油基金（政府养老基金全球）的尼古拉·坦根表示，“无法完全依赖运转良好的市场搭便车，必须有人行使投票权。”

挪威石油基金近期正强化企业参与，并已向议会申请直接收购企业的许可。该基金设立初衷是管理该国庞大化石燃料储备产生的收益。

该基金与一家大型瑞典养老基金共同成为针对已倒闭的硅谷银行及其管理层和顾问的集体诉讼案首席原告，这是其首次主导此类案件。此举使挪威与美国少数几个州养老基金站到了同一战线——这些基金经常牵头对企业发起集体诉讼，在好讼的美国，这是股东对大企业行使控制权的终极方式。

尼古拉·唐根（中）执掌着挪威1.5万亿美元的石油基金。图片来源：弗雷德里克·索尔斯塔德/彭博新闻21世纪资本主义最大的讽刺之一在于：由于私营部门投资者在公司治理方面严重失职，国有基金反而挺身而出接管了这一职责。

被动型管理主导的市场意味着对高管如何使用股东资金缺乏监督，并可能导致股价与企业盈利能力脱钩——因为指数跟踪者无论情况如何都会盲目买入。

诚然，激进的维权对冲基金会通过代理权争夺战罢免不称职的董事会，而表现不佳的公司也会成为私募股权收购的目标。

但资本主义理论中"集众人智慧确保资本最优配置"的目标正面临危机。因为对于那些尚未陷入足够困境以吸引维权投资者或收购公司注意的企业，其高管仍缺乏有效监督。

最终，被动型基金中少数几位工作繁重的管理专家每年要处理数千项决议进行投票。即便是主动型基金的投票决策也往往外包给仅有的两家主导性代理顾问公司——这或许明智，但显然缺乏广泛参与。

以先锋集团、贝莱德和道富银行为主的被动型基金确实会关注公司治理，因为它们几乎持有所有资产（若不参与投票将招致公众批评）。

但它们缺乏投入资源监督企业的强烈动机。这些基金在价格上激烈竞争，因此不愿过多支出。加之它们管理的是客户资金而非自有资金，即便更好的监督能使股票表现优异，它们也只能获得微小收益。

大型长期投资者则重视得多——如果CEO将资金挥霍于高管浴室的镀金马桶盖或满足虚荣心的收购，他们仍需承受后果。

贝莱德等被动型基金缺乏监督企业的强烈动机。图片来源：Jimin Kim/Zuma Press多数大型长期资金池以某种形式由政府运作，但大学和慈善捐赠基金虽不受政府控制，却有着相似动机。与被动型基金不同，它们有能力抛售不听劝诫企业的股票。

全球最大慈善捐赠基金之一——英国惠康信托的首席投资官尼克·莫克斯推动企业实现他所说的"最广义的可持续性”，该基金不持有任何被动型资产。

“如果你打算长期持有资产，就应该投资那些能长久存在的公司，”他表示。这意味着既要精选股票，也要与管理层保持互动。

挪威石油基金因其影响力尤为引人注目。它不仅平均持有每家上市公司1.5%的股份，其透明的股东投票策略更引领着众多跟风者。去年12月研究显示，这种做法使其投票影响力扩大近三倍。但与威康信托不同，该基金在发达市场股票中仅约15%采取主动管理。

投资者的风险在于政治目标可能挤压财务目标——正如部分被动基金采纳环保目标时曾短暂出现的情况，直到舆论反弹迫使它们退让。

此类案例比比皆是。挪威石油基金的投资准则及道德委员会禁止投资石油、烟草及核武器相关股票等。自2022年起，该基金还需推动被投企业遵守《巴黎协定》2050年净零排放目标。

坦根强调，该基金首要目标是确保被投企业实现长期盈利。这意味着需重点关注高管薪酬、董事会独立性、董事长与CEO分权、董事兼职过多或任期过长等问题。

“我们不认为自己是全球警察，”他表示，“我们不以公共部门实体的方式运作。我们希望成为精明的资本主义投资者。我们所做的一切都是为了提升未来的长期回报。”

如果政客能克制干预的冲动，主权基金纯粹出于盈利动机行事，漫画式资本主义的弊端就能被克服。坦根认为事态正朝着正确方向发展。

但随着被动基金规模日益庞大，阻止企业高管采用米老鼠式的公司治理变得越来越困难。我担心将过多公司控制权让渡给主权基金，最终会导致更多政治干预，而减少对确保公司良好运营的关注。不过，这仍比当今许多股东撒手不管的做法要好。

写信给詹姆斯·麦金托什，邮箱：[email protected]