对冲基金做多安飞士股票大赚一笔，如今交易反噬——《华尔街日报》

美国旅游业在疫情后激增并持续增长，但租车成本正在上升。图片来源：DAVID PAUL MORRIS/彭博社安飞士预算集团（Avis Budget Group）的股票近几周暴跌，导致持有该公司近半数股份的对冲基金管理公司账面亏损超过10亿美元。

这家公司是SRS投资管理公司，其创始人卡蒂克·萨尔玛（Karthik Sarma）将自己的命运与这家租车公司紧密绑定。根据《华尔街日报》对监管文件的分析，尽管大多数对冲基金经理会分散持仓以降低风险，但在抛售前，萨尔玛将公司管理的110亿美元资金中约四分之一集中投资于安飞士股票。

至少自2011年以来，安飞士一直是SRS规模最大且最成功的投资之一，但这一交易直到2021年才真正起飞。疫情后汽车价格和旅游需求激增，为这家对冲基金带来了数十亿美元的账面利润。如今汽车价格下跌，安飞士车队价值随之缩水，股价也一落千丈。

据知情人士透露，SRS旗舰基金今年已亏损8%。这一表现与股市整体上涨形成鲜明对比——2024年标普500指数上涨了7.3%。该知情人士表示，SRS基金历来表现稳健，2023年回报率达25%，自2007年以来年均回报率为12.9%。

一位前员工表示，萨尔玛平静应对业绩波动，培养了一批自2006年公司成立以来就追随他的核心分析师团队的忠诚。他行事低调，生活相对简朴，通常在办公室吃自家烹制的素食午餐。

SRS是对冲基金小型团队管理大额资金、通过深度研究进行"高确信度"交易时代的遗存。这种模式已被多经理对冲基金热潮取代——后者采用数十个独立投资单元运作不同交易策略。

去年下半年，SRS开始大量抛售安飞士股票，但截至12月底仍持有约30亿美元市值的股份。该公司报告2023年第四季度收益下降53%并增加车辆减值后，本月股价下跌39%。

北岸研究股票分析师约翰·希利表示：“单车月折旧将比（分析师）预期高出约25美元。当你拥有70万辆车的车队时，每年累计将达数亿美元。”

SRS命运逆转的核心在于：二手车价格正在下跌，部分原因是利率上升导致部分消费者难以承担月供。这意味着安飞士淘汰车队车辆时获得的残值降低，而维持现有车辆的利息支出也在增加。

安飞士在疫情期间收购的车队价值正迅速下跌。图片来源：Bing Guan/Bloomberg News杰富瑞股票分析师Stephanie Moore表示，美国旅游市场持续增长，安飞士股价的抛售使其成为有吸引力的买入标的。

根据标普全球市场财智数据，尽管近期股价下跌，SRS似乎仍从安飞士股票中获利颇丰，其大部分持股是在股价十几至二十多美元时购入。该股上周五报收107美元。

Sarma曾在混合风险投资与公开股票投资的对冲基金Tiger Global Management工作，2006年创立SRS。根据美国证券交易委员会备案文件，SRS采用更集中的策略，通常同时持有不超过20只股票。知情人士称，计入衍生品和做空头寸后，该公司整体投资组合接近50家企业。

标普数据显示，截至12月底，SRS持有安飞士、Netflix和Snap股票总计约50亿美元，约占其2月向SEC报告的110亿美元管理资产的45%。

Sarma通过积极股东策略提升回报。他在2018年代理权争夺战后进入安飞士董事会，敦促管理层通过调整运营和财务策略提振股价。Sarma将其分析师Brian Choi安排为安飞士首席财务官，2021年中公司启动激进股票回购，注销了20%的股份。

几个月后，随着后疫情时代出行需求激增，安飞士报告了超预期的高额利润，汽车租赁业务蓬勃发展推动股价上涨。迷因股交易者进一步推高涨势，相互鼓动买入股票以惩罚那些押注安飞士股价下跌的空头。

由于股票回购导致流通股减少，这场"轧空"使得股价在单日内翻倍。2021年SRS实现了约30亿美元的账面收益。这笔交易让萨尔玛声名鹊起，其业绩表现超越了当年众多对冲基金巨头。

次年，随着商务旅行复苏，安飞士的息税折旧摊销前利润（EBITDA）创下41亿美元的历史新高。尽管通胀、芯片短缺及汽车制造商转向高端车型导致车价上涨，公司仍加速购置更多车辆。

当利率飙升且车价下跌时，这些采购产生了反效果。去年底安飞士开始止损，在数月内将车队规模缩减了5万辆。

Mill Hill Capital对冲基金经理大卫·梅内雷表示：“由于高利率环境，汽车价格将持续走弱，这将冲击安飞士的利润。“他的基金正押注这一趋势，但并未通过股市操作，而是持续买入信用违约互换（CDS）——当投资者预期安飞士财务风险上升时会增值的金融衍生品。

“我没有做空股票，因为我认为大规模回购可能引发新一轮轧空，“梅内雷说道。

彼得·鲁德吉尔对本文亦有贡献。

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