我读完了沃伦·巴菲特全部59封年度股东信，精华都在这里 - 《华尔街日报》

沃伦·巴菲特在撰写最新致股东信时，心中有一位特定的读者：他的妹妹伯蒂。

这封发布于周六的信件中，巴菲特对已故搭档查理·芒格的致敬，连同对妹妹的多次提及，为伯克希尔·哈撒韦公司这位董事长兼首席执行官的信件赋予了罕见的亲切基调——这种人情味在多数企业公文中实属意外。

但这恰恰延续了巴菲特半个多世纪以来与伯克希尔股东沟通的一贯风格。

“在构想伯克希尔理想股东形象时，我很幸运地拥有完美参照——我的妹妹伯蒂，“他写道。

巴菲特接着描述妹妹聪慧、理性且不易受骗，虽未准备注册会计师考试，也从不以经济专家自居。

“那么，“这位传奇投资者写道，“今年哪些内容会引起伯蒂的兴趣？”

这封周六发布的公开信，是自1965年其投资合伙公司接管伯克希尔以来系列股东信的最新篇章（早期信件由其他伯克希尔高管签署，但实际出自巴菲特之手）。

这些信件见证了伯克希尔从挣扎求存的新英格兰纺织厂，蜕变为坐拥庞大股票投资及保险、铁路、能源、糖果等多元业务的商业巨擘。

在数十年的通信中，巴菲特以亦师亦友——时而幽默风趣——的口吻，为股东们解析保险业运作机制、会计准则精要，以及股票估值思维方式，将晦涩难懂的专业知识娓娓道来。

2019年，沃伦·巴菲特享用伯克希尔哈撒韦旗下冰雪皇后(Dairy Queen)的冰凉甜品。图片来源：休斯顿·科菲尔德/彭博社他引用过约吉·贝拉(Yogi Berra)和梅·韦斯特(Mae West)的话，乡村歌曲和《圣经》中的句子。在2007年2月的一封信中，他在一节关于追溯保险交易的内容开头写道：“警告：现在是吃西兰花的时候了”，结尾则是：“你们是不是很高兴我向你们保证过不会有测验？”

伯克希尔现在是美国市值第七大公司，研究伯克希尔的人把这些信当作教育和智慧的源泉。

以下是几段比较令人难忘的内容：

寻找收购对象“公司一直在纺织领域内外寻找合适的收购对象。虽然到目前为止还没有成功完成任何收购，但我们仍对此类收购抱有浓厚兴趣。”1966年12月2日（由伯克希尔董事长马尔科姆·蔡斯(Malcolm Chace Jr.)和总裁肯尼斯·蔡斯(Kenneth Chace)签署）

亲吻癞蛤蟆“投资者总是可以按市价买到癞蛤蟆。如果投资者反而资助那些希望以双倍价格获得亲吻癞蛤蟆权利的公主，那么这些吻最好能释放出一些真正的威力。我们见过许多吻，但奇迹很少。然而，许多管理层的公主们仍然对她们亲吻的未来效力保持平静的信心——即使她们公司的后院已经堆满了毫无反应的癞蛤蟆。”1982年2月26日

恐惧与贪婪“投资界将永远周期性爆发这两种极具传染性的疾病——恐惧与贪婪。这些疫情的爆发时间难以预测，它们引发的市场异常同样无法预判，无论是持续时间还是剧烈程度。因此，我们从不试图预测这两种疾病的到来或消退。我们的目标更为朴素：只在他人贪婪时保持恐惧，在他人恐惧时展现贪婪。”1987年2月27日

如同棒球比赛“诚然，长期来看投资决策的记分牌就是市场价格。但价格终将由未来收益决定。投资就像打棒球，要让记分牌翻动，必须紧盯赛场而非记分牌本身。”1992年2月28日

**谁在裸泳？**飓风"安德鲁摧毁了几家小型保险公司。更重要的是，它让某些大公司意识到其灾难再保险保障远远不足。（唯有潮水退去时，才能发现谁在裸泳。）”1993年3月1日

我们的鸭子评级如何？“牛市中，必须警惕暴雨后顾影自怜的鸭子犯的错误——它呱呱自夸，以为全靠自己的泳技才得以浮上水面。明智的鸭子应该比较暴雨后自己在池塘里与其他鸭子的相对位置。”

那么我们对1997年的“鸭子评分”如何？对页的表格显示，尽管去年我们奋力划水，但那些仅投资于标普指数的被动“鸭子”几乎与我们同步上升。因此，我们对1997年表现的评价是：嘎嘎叫。1998年2月27日

一份严厉的成绩单“即使是克鲁索探长也能找出去年的责任方：你们的主席。我的表现让我想起那位成绩单上四个F和一个D的四分卫，但他有一位善解人意的教练。‘孩子，’他慢吞吞地说，‘我觉得你在那一科上花了太多时间。’

我的‘那一科’就是资本配置，而我对1999年的评分无疑是个D。这一年最让我们受伤的是伯克希尔股票投资组合的糟糕表现——除了GEICO的路·辛普森管理的那一小部分外，这个组合完全由我负责。”2000年3月1日

别真的想着鸟“预言家是伊索，他那经久不衰却稍欠完整的投资洞见是‘一鸟在手胜过二鸟在林’。要充实这一原则，你只需回答三个问题。你有多确定林子里确实有鸟？它们何时会出现，会有多少？无风险利率是多少（我们认为这是美国长期债券的收益率）？如果你能回答这三个问题，你就会知道林子的最大价值——以及你现在应该为它放弃多少手中的鸟。当然，别真的想着鸟。要想着美元。”2001年2月28日

沃伦·巴菲特出席2019年伯克希尔哈撒韦年度股东大会。图片来源：Scott Morgan/Reuters乘势而上“多年来，伯克希尔和其他美国股票持有者要繁荣起来是件容易的事。举一个真正长期的例子，从1899年12月31日到1999年12月31日，道琼斯指数从66点上升到11,497点……这种巨大的上升源于一个简单的原因：一个世纪以来，美国企业表现得非常出色，投资者乘上了它们繁荣的浪潮。”2006年2月28日

资本家与基蒂霍克“最糟糕的生意是那种增长迅速、需要大量资本来推动增长，然后赚得很少或根本不赚钱的生意。想想航空公司。自莱特兄弟时代以来，这种行业一直难以形成持久的竞争优势。事实上，如果当年在基蒂霍克有一位有远见的资本家，他本可以通过击落奥维尔（莱特兄弟之一）来为他的继任者们做一件大好事。”2008年2月

价格的重要性“资本配置的第一法则——无论资金是用于收购还是股票回购——是在一个价格下明智的行为，在另一个价格下可能就是愚蠢的。”2012年2月25日

泡沫终会破裂“过去15年间，互联网股票和房地产都展示了当一种起初合理的理论与广为人知的价格上涨相结合时，可能催生出何等极端的过度行为。在这些泡沫中，大批最初持怀疑态度的投资者最终屈服于市场‘证明’的力量，买方群体一度膨胀到足以让这场狂欢持续。但吹得过大的泡沫终究难逃破裂。古老的谚语再次得到验证：‘智者开头所为，愚人结尾效仿。’”2012年2月25日

还没准备好用Tinder“在提供人们所需之物方面，没有什么能比得上市场体系——在提供人们尚未意识到自己需要的东西方面更是如此。我父母年轻时无法想象电视的存在，而我在50多岁时也不认为自己需要个人电脑。这两样产品一旦让人们见识到其功能，便迅速改变了他们的生活。现在我每周会花10小时在线打桥牌。而且，在我写这封信时，‘搜索’功能对我来说不可或缺。（不过我还没准备好用Tinder。）”2016年2月27日

拿洗衣盆，别拿茶匙“查理和我没有增加收益的魔法配方，除了敢于梦想，并在机会来临时做好心理和财务上的准备以迅速行动。大约每十年，经济天空就会被乌云笼罩，短暂地降下黄金雨。当这样的倾盆大雨来临时，我们必须冲出门外，拿着洗衣盆去接，而不是茶匙。”2017年2月25日

写信给凯伦·兰利，邮箱：[email protected]