韩国股市迎来新推手：政府 - 《华尔街日报》

现代汽车股价过去一个月飙升，但根据多项指标衡量该股仍很便宜。图片来源：SeongJoon Cho/Bloomberg News对投资者来说，韩国可能成为下一个日本——一个被不太可能以政府形式出现的维权股东从沉睡中唤醒的股市。

在关注日本股市近期上涨行情的人士中，似乎就有韩国总统尹锡悦(Yoon Suk Yeol)。日本股市的上涨推动日经指数本周回升至1989年高点上方。尹锡悦在上月的一次讲话中瞄准了长期困扰韩国股市的“韩国折价”现象。

自那以来，韩国监管机构宣布了鼓励提高估值的潜在措施，例如受日本去年采取的类似措施启发，对估值过低的公司实行点名羞辱政策。一个名为“企业价值提升计划”的正式改革方案预计将于周一公布。

你可能会想，为什么公司没有专注于这项在西方上市公司治理中如此核心的任务。

美国投资管理公司Federated Hermes的投资组合经理Jonathan Pines去年年底发表的一篇论文称，高额的遗产税让控制着韩国许多大企业的家族有理由压低估值，并通过其他方式套取现金，比如通过可疑的关联方交易。从历史上看，这些家族与政府之间的密切关系阻碍了改革。但疫情期间，散户持股激增似乎已将政治权力的天平向少数股东利益倾斜。

投资者已因预期情况将变而推高了一些股票的价格。自尹锡悦演讲以来，现代汽车和起亚——这两家姊妹公司合计销量位居全球第三，仅次于丰田汽车和大众集团——的美元计价股价均上涨逾30%，表现优于同行。

从许多指标来看，这些股票仍很便宜。现代汽车的股价仅为净资产价值的70%，韩国政府尤其关注这一比率。在Smartkarma研究平台发布文章的分析师道格拉斯·金表示，在尹锡悦1月发表演讲前后，约44%的韩国股票以低于净资产价值的价格交易。从理论上讲，这意味着如果这些公司的资产被清算，投资者会获得更好的回报。

在资产密集型的汽车行业，股价低于净资产价值的情况其实并不罕见：通用汽车的股价与净资产价值的比率与现代汽车相似。但现代汽车和起亚的估值理应更接近日本同行，后者在全球市场上开创了缓慢而稳定的进步之路，如今正被它们的韩国竞争对手效仿。表现最佳的丰田汽车的股价约为净资产价值的1.5倍。

现代汽车或许可以采取的最明显的提振估值的举措是解开其循环持股结构。现代汽车拥有起亚约34%的股份，起亚拥有零部件制造商现代摩比斯18%的股份，而现代摩比斯又拥有现代汽车22%的股份。这种难以估值的结构正是导致企业集团折价的因素。

这似乎尚未成为积极讨论的焦点，但其他措施已在推进。最引人注目的是其印度业务的首次公开募股。在印度这个汽车制造商通常更受股票投资者青睐的市场，现代汽车是第二大玩家。据本月印度《经济时报》报道，该公司正考虑在今年底以300亿美元的估值进行IPO，而其自身市值仅为480亿美元。

“这说明了现代汽车的估值一直被低估，”持有该公司优先股的Weiss Asset Management基金经理Jack Hsiao表示。

高估值子公司的光环并不总能惠及其母公司，正如大众汽车在2022年保时捷IPO中的经历所示。尽管如此，印度计划表明现代汽车正认真对待消除估值折价的问题，而且在其本土市场还有更多可操作空间。随着政府的密切关注，近期的股价上涨可能只是开始。

联系作者Stephen Wilmot：[email protected]