《华尔街日报》：石油市场领教俄罗斯的教训——炮声一响就应抛售

自俄罗斯入侵乌克兰已过去两年，巴勒斯坦激进组织哈马斯袭击以色列也已有约四个月。这些战争的余波最近蔓延至俄罗斯一家炼油厂和穿越红海的油轮。与此同时，以色列与黎巴嫩的冲突可能升级为另一场全面战争。然而，作为这些冲突焦点的大宗商品石油，其价格却比俄罗斯入侵前夕低了约12%。

能源咨询公司Rapidan Energy Group创始人兼总裁鲍勃·麦克纳利指出，市场对地缘政治动荡已形成"极强免疫力"。这种反应或许可以理解：过去40年里，几乎所有威胁石油供应的地缘政治事件都是雷声大雨点小。

历史记录表明，当地缘政治威胁推高原油价格时做空石油，似乎是被验证过的盈利方式。但上世纪70年代的两次石油危机给能源交易员留下了深刻教训，促使他们采取相反策略。

当时，阿拉伯石油输出国组织(OAPEC)因美国在1973年赎罪日战争期间向以色列提供军事援助而实施石油禁运，数月内油价飙升至每桶逾11美元（涨幅达三倍），美国加油站前排起长队。由于备用产能严重不足，此后五年油价始终居高不下。

1979年的伊朗革命再次带来冲击。由于政治动荡导致伊朗石油产量下降，一年内油价翻倍至每桶33美元。然而，随着更多供应涌入市场（包括英国北海等欧佩克以外地区的新发现油田），20世纪80年代初油价开始逐渐回落。

即便在伊朗与伊拉克开战并开始袭击霍尔木兹海峡（全球最重要的石油运输咽喉要道）船只——这场冲突后来被称为"油轮战争"——期间，油价仍持续走低。供应过剩最终导致1986年油价崩盘。

此后的其他冲击多属昙花一现。交易员在五个月内就摆脱了对第一次海湾战争的恐慌。1990年8月伊拉克入侵邻国科威特引发油价飙升，但当1991年1月美国主导的军事行动开始反击伊拉克军队时，石油期货创下史上最大单日跌幅。

近期石油市场的两次"假动作"可能加剧了市场疑虑。最近一次是俄罗斯入侵乌克兰，2022年3月布伦特原油曾涨至每桶127.98美元，但在明确俄罗斯石油可改道运输后，不到半年油价便回落至战前水平。

另一次是2019年伊朗支持的胡塞武装对沙特关键石油设施——布盖格炼油厂和该国最大油田之一胡赖斯发动无人机袭击，导致油价暴涨14.6%。但在确认实际损害较轻后，两周内油价即恢复袭击前水平。RBC资本市场大宗商品策略主管赫利玛·克罗夫特指出，该事件仍是一个"惊人警示"，表明伊朗代理人能成功袭击关键供应源。

从多项指标来看，全球石油市场比过去更具抗冲击能力：石油生产已从易发生冲突的石油输出国组织（OPEC）成员国转向多元化。根据国际能源署的数据，OPEC的石油产量份额从1971年的近一半缩减至2020年的约三分之一。

根据Rapidan汇编的数据，截至2023年底，全球约有每日500万桶的闲置产能，占全球产量的约5%，与近年历史相比是一个不错的缓冲。

Black Gold Investors首席执行官加里·罗斯表示，更好的数据获取使能源交易商更容易保持冷静。对石油货物的实时跟踪意味着他们可以迅速发现紧张局势是否影响能源流动。“市场通常只有在看到实际供应损失时才会做出反应，”他说。

分析师认为，地缘政治威胁要对油价产生持久影响，需要发生以下两种情况之一。首先是对闲置产能的实际破坏，而目前这些产能主要集中在沙特阿拉伯和阿拉伯联合酋长国。其次是对通过霍尔木兹海峡的油轮流动构成可信的威胁。

这些风险在某些方面可能显得牵强。美国和伊朗都已表示不愿升级冲突。但石油观察人士警告称，市场可能过于自满。克罗夫特指出，伊朗对其代理人的控制程度不一，与胡塞武装的关系更具交易性。“即使伊朗希望保持低烈度冲突，也无法确保胡塞武装会这样做，”她说。

与此同时，麦克纳利表示，市场可能低估了10月7日袭击事件对以色列公众关于伊朗代理人态度的影响。“在我看来，（以色列）公众不会容忍伊朗代理人在其周边存在，“他说。

20世纪70年代能源危机期间汽油短缺。图片来源：欧文·弗兰肯/Corbis/Getty Images第二级风险是沙特阿拉伯在全球其他地区出现供应中断时可能不会动用闲置产能介入。“沙特已明确表示追求高油价而非市场份额，“Pentathlon Investments管理合伙人伊利亚·布舒耶夫指出，该国最近决定暂停原定的石油产能扩张计划。

第三重风险？当前主导能源期货交易的计算器算法尚未充分计入地缘政治威胁。“历史上缺乏足够案例来训练这些模型，“布舒耶夫表示，并指出自2023年10月以来，这些所谓大宗商品交易顾问对WTI原油期货的净头寸持续趋熊。相较于过去十年平均水平，净空头头寸仍处于高位。这意味着任何推高价格的催化剂都可能因这些交易者回补空头而被放大。

数十年来，逆势应对恐慌头条一直是制胜策略——但这绝非怯懦者所能为。

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