改变游戏规则的对冲基金 - 《华尔街日报》

对冲基金巨头史蒂夫·科恩、伊兹·英格兰德和肯·格里芬正大获成功。

而他们的模仿者们却难以跟上步伐。

这三大巨头的优势源于他们开创了对冲基金行业近年来最热门的策略：作为多经理人公司，他们将资金分配给多达数百个专业投资团队，旨在产生与整体市场不相关的更稳定回报。这种方法彻底颠覆了对冲基金最初仅由单一经理人战略构想驱动的理念。

科恩的Point72、英格兰德的千禧管理公司和格里芬的城堡基金去年实现了约10%或更高的回报率。虽然远不及标普500指数去年26%（含股息）的回报，但对冲基金通常不以整体市场为衡量标准，其目标是在任何市场环境下都能盈利。据研究公司HFR数据，去年对冲基金综合指数回报率为7.5%。

与此同时，三大巨头的竞争对手们却难以超越普通投资者将现金存入银行获取利息的收益。Balyasny资产管理公司旗舰基金仅上涨2.7%，Schonfeld战略顾问公司主基金增长约3%，明尼苏达州成立的Walleye资本回报约4%，伦敦LMR Partners主基金回报率为2.9%。

过去几年，尽管对冲基金行业整体资产增长乏力，但巨额资金仍持续涌入多经理人公司。巴克莱数据显示，多经理人基金资产从2019年底的1850亿美元激增至去年底的3500亿美元。养老基金和捐赠基金等大型机构投资者青睐这类公司，因其运作模式更接近机构而非交易商。

近期，增长主要来自模仿者，因为三大对冲基金巨头已对新资金关闭大门。但新入局者中鲜有能匹敌老牌劲旅的收益表现。

投资者和高管表示，城堡投资、Point72和千禧年的成功很大程度上源于其规模和可配置资金量。银行家和投资者指出，头部机构拥有挖角明星基金经理的财力保障，能拓展大宗商品交易等新领域，并投资新技术以优化风险管理和发掘高回报机会。

“领跑者具备天然优势，“富兰克林邓普顿旗下K2 Advisors的首席投资官罗伯·克里斯蒂安表示，该机构为客户配置逾百亿美元对冲基金资产。“他们拥有基础设施、技术、数据资源、华尔街人脉、人才输送渠道和风控体系。”

三巨头的成功某种程度上颠覆了传统对冲基金智慧。过去对冲基金规模越大越难复制收益，小资金量往往更容易执行有效交易，否则策略很快会被竞争对手察觉。

城堡与千禧年管理规模均约600亿美元，Point72约320亿美元，位列全球顶级对冲基金。去年扣除费用后，城堡旗舰基金威灵顿回报15.3%，Point72收益10.6%，千禧年约10%。虽未公开具体赢家资产，但据《华尔街日报》此前报道，城堡在股债投资中斩获颇丰。

当今多经理巨头的规模标志着自大约七十五年前首个对冲基金成立以来的巨大演变，当时身为记者兼社会学家的阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯筹集了10万美元种子资金。他的目标在当时简单却具有革命性：通过买入他认为被低估的证券，同时对冲投资组合——或卖空他认为定价过高的证券——无论市场涨跌都能盈利。

随后几十年间，以集中押注豪赌成名的明星交易员主导了行业。都铎投资公司的保罗·都铎·琼斯在1987年黑色星期一估计赚取1亿美元，而乔治·索罗斯1992年通过做空英镑为其公司获利10亿美元。2000年代带来了更丰厚的回报，包括约翰·保尔森的公司在金融危机初期做空美国房地产市场斩获的150亿美元。

约三十年前出现的首批多经理制公司，进一步发展了A.W.琼斯的原始策略。他们采用所谓市场中性方法，旨在从涨跌市场中获益，并将其应用于数十个通常高度聚焦特定行业或证券的投资团队。这些团队半自主运作，提高了押注分散化和收益稳定性的概率。他们追求的是安打，而非全垒打。

许多多管理人基金公司向投资者提供的一个卖点是专注于风险管理。在最极端的情况下，业绩会每分钟被追踪，要求可能非常苛刻：迅速止损——否则可能被公司除名。

“我们称它们为稳定器——这些基金已经证明了它们管理风险的能力，”总部位于日内瓦的Ten Edges Capital创始人Sherban Tautu说道，该公司专注于为客户（包括高净值家庭）进行对冲基金投资。

“当然，这些经理人不能追求过高的回报，”他补充道，“但他们是那些我们预期每年能带来5%到10%回报的经理人，且波动性较低。”

许多新兴公司，其中一些是前三大公司的分支，部分因为未能足够广泛地分散投资而陷入困境。像Citadel、Millennium和Point72这样的公司拥有的一个优势是它们能够同时运行多种投资策略，如宏观交易或股票选择。巴克莱调查发现，去年运行四种或更多策略的多管理人基金公司的回报几乎是那些将大部分投资组合集中在单一策略的公司的两倍。

新的多管理人初创基金今年将测试投资者对此类对冲基金的兴趣。Fortress Investment Group、前Millennium Asia联席首席执行官Jonathan Xiong，以及AllianceBernstein多管理人产品前首席投资官Robert Kim即将推出规模可观的新基金。

千禧基金前联席首席投资官鲍比·杰恩计划于7月成立多经理人制对冲基金公司Jain Global。知情人士透露，为吸引投资者，杰恩对在截止日期前签约或承诺特定投资金额的客户减免业绩提成，其中承诺至少2.5亿美元的投资者可享受最大折扣。为早期投资者提供此类优惠是行业常见做法。

新型多经理人制对冲基金的吸引力部分源于其高于行业常规的费率结构。不同于传统"2%管理费+20%业绩提成"模式，这类公司会将基金运营成本（如签约奖金和技术支出）转嫁给投资者。

巴克莱银行投资者调查显示，在这种所谓"穿透式收费模式"下，投资者平均需支付约相当于基金资产5%的费用（不含业绩提成）。该行发现某些情况下费用率甚至超过7%。

多经理人制公司通常还要求更长的资金锁定期。以千禧基金为例，投资者现在申请赎回后需五年才能完全提取资金。

法国巴黎银行全球资本引介主管马林·奈杜表示，过去几年因市场对该策略需求极度旺盛，投资者基本没有议价能力来抵制多经理人制公司提出的条款。奈杜主要负责为投资者与对冲基金牵线搭桥。

奈杜表示，情况开始发生变化，尤其是新兴公司未能匹敌老牌企业的表现。

“我们可能正处于这样一个阶段：权力平衡不再必然偏向投资者，而是趋于均衡。“奈杜说道。

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