软银面临的1180亿美元Arm难题——《华尔街日报》

自本月公布超预期业绩以来，Arm股价已上涨67%。图片来源：sam Yeh/Agence France-Presse/Getty Images日本软银集团凭借持有芯片设计公司Arm 90%的股份，在人工智能领域占据有利地位，正从AI热潮中赚取巨额收益。

将这份好运转化为实际收益可能出人意料地困难。但若历史可作参考，软银终将找到方法。这意味着其股价可能继续攀升，至少在这波AI狂热消退之前如此。

Arm的设计方案驱动着全球几乎所有的移动设备，其股价自本月公布超预期业绩以来已上涨67%。投资者押注其芯片架构在数据中心日益普及将带来更多收益。软银自身股价也随之飙升29%。

虽然Arm盈利前景确实超出分析师预期，但股价暴涨也部分源于其流通股比例较小。去年在纳斯达克上市后，软银仍持有该公司90%股份。当大量投资者突然涌入时，极易引发剧烈波动。过去一周左右，该股日均换手率超过流通股半数。

这轮涨势使软银所持Arm股份价值达1180亿美元，远超其自身840亿美元的市值。长期观察软银的人士对此情景并不陌生。该公司曾持有中国电商巨头阿里巴巴约三分之一股份，直到近年为其他投资筹措资金而逐步减持。

根据首次公开募股时制定的条款，软银在3月之前无法出售Arm的股票。但如何变现这笔持股可能是个难题。帮助推高Arm股价的小规模流通股也可能使软银更难出售股票。大量抛售很容易导致股价大幅下跌。

这可能就是为什么考虑到软银持有Arm的大量股份，其股价的涨幅理论上应该更高，但实际上却没那么高。市场担心在软银能够套现之前，Arm的涨势可能会失去动力。根据FactSet的数据，Arm目前的预期市盈率为107倍，而英伟达的预期市盈率约为59倍。

一种可能性是将Arm的股份用作抵押品。这家日本公司在本月的财报电话会议上表示，可能会用Arm股票进行保证金贷款。然而，如果市场对人工智能的热情降温且股价下跌，这将使软银面临风险。

软银还可以模仿其减持阿里巴巴股份的方式，使用一种称为预付远期合约的衍生品。合约另一方的银行或经纪商将预先支付现金，而软银可以选择在几年后用股票或现金结算合约。

最终，软银用其阿里巴巴股份结算了这些合约。这避免了直接将股票抛售到市场上，但合约另一方的金融机构可能仍需要随着时间的推移出售股票以对冲其风险敞口。

软银在Arm公司上的处境——就像之前与阿里巴巴的情况一样——是大多数投资者梦寐以求的问题。然而，这家英国半导体公司价值的飞速增长，给这家日本科技投资巨头带来了两难抉择。而且很可能在人工智能热潮降温前，解决这个问题的时间已经所剩无几。

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