美国政府即将在利息支出上超过国防开支——《华尔街日报》

国债收益率已跃升至多年高位，迫使美国政府支付更多利息，给预算带来压力。

根据国会预算办公室最新预测，未来十年美国政府预计将额外支付1.1万亿美元利息。利息支出今年有望超过国防开支，成为预算中最大的政府支出项目之一。预计未来几年只有社会保障和医疗保险会成为更沉重的负担。

这一增长重新引发了华尔街长期以来的担忧：两党持续多年的政府借贷加速最终将拖累经济增长和资产价格。

市场尚未显现压力迹象，但以下是投资者正在关注的要点。

利率上升如何冲击预算

疫情将利率降至零并引发借贷激增，加剧了多年来不断累积的联邦债务。去年美国财政部将债券发行量提升至创纪录的23万亿美元。随着美联储将利率上调至5%以上的多年高位，偿债成本随之攀升。

预计美国今年将支付8700亿美元利息，占GDP的3.1%，几乎是2000年以来年均占比1.6%的两倍。到2034年，利息成本预计将达到GDP的3.9%。

在某种程度上，债务增长往往有助于经济扩张。借款方催生了贷款方，后者将贷款或债券作为资产持有。没有人真正认为美国会债务违约。美国国债是全球金融体系的基石，美元是世界储备货币。

那么问题出在哪里？

投资者现在认为，美国政府将长期维持比以往更大的财政赤字，最终给经济和金融市场带来压力。正如Research Affiliates研究总监、杜克大学福库商学院教授坎贝尔·哈维所说：“债务将成为问题，但很难准确预测何时爆发。”

美国政府通过向全球投资者拍卖国债来筹集资金。赤字越大，就需要发行更多债券来填补支出缺口。投资者可能要求更高收益率才愿意购买大量国债，这将损害债券价格。最终，随着抵押贷款和企业贷款利率上升，消费者支出和企业投资减少，经济增长将放缓。

强劲的经济助推股市创下新高。长期的低增长将拖累企业盈利和股价。

随着利息成本上升，政府必须发行更多债务来偿还债券持有人。这反过来又会进一步增加利息支出和债务发行。根据国会预算办公室预测，公众持有的联邦债务将从2023年创纪录的26万亿美元增至2034年的48万亿美元，是2008年债务余额的八倍多。这将使债务占GDP比重从目前的97%升至116%。

“在其他条件相同的情况下，更大的政府赤字意味着短期和长期利率上升，”道富环球市场北美宏观策略主管李·费里奇表示。“这意味着增长放缓，理论上也意味着资产价值下降。”

市场如何反应

目前来看还算平稳。去年夏天，当财政部告知华尔街将发行惊人规模的债券时，股票和债券市场曾一度受挫。但在财政部调整借贷计划，增加短期债券发行并减少长期债券后，市场出现反弹。

投资者对债务重新燃起兴趣的一个迹象是，10年期美国国债收益率在10月底短暂触及5%后，近期一直徘徊在4.2%左右。基于市场的指标显示，投资者为持有风险较高的长期债务所要求的额外收益率——即期限溢价——在秋季市场动荡期间飙升后，已回落至持平甚至负值。

不断增长的债务负担并不一定是坏事。增加债券发行和财政支出可以促进经济增长，支持股票等风险资产。但分析师们正在争论债务何时会成为拖累。一些人怀疑，这可能会导致在经济危机或下一次衰退时刺激经济的能力减弱。“在我的整个职业生涯中，一直存在这种‘天要塌下来’的债务和联邦赤字观点，”哈特福德基金固定收益策略师、财政部债务管理办公室前副主任阿马尔·雷甘蒂表示。“但通常情况下，它并没有影响日常市场。”

有解决方案吗？

对于担忧者而言，并不存在无痛的解决之道。

政策鹰派常将紧缩政策鼓吹为良方，但政府支出减少可能冲击就业并拖累增长。国会也可以通过增税来增加政府收入——特朗普政府减税政策的延续或终止正是即将到来的选举热点议题之一——但这同样会引发损害经济的忧虑。

这两种方案在政治上往往都难称权宜之计，这也是分析师们不认为11月大选结果会令财政状况发生剧变的原因之一。

即便真的实施紧缩财政政策，若其引发经济衰退，自动稳定机制便会启动，税收随之下降。结果就是：赤字进一步扩大。

“当赤字支出大幅缩减时——无论是通过大幅增税还是削减开支——极有可能加速经济衰退的到来，“雷甘蒂表示，“这将形成恶性循环。”

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