即使降息次数减少，你仍应买入债券——《华尔街日报》

投资者对降息预期的过高或过低，取决于你观察的时间框架。

本周早些时候，股债市场双双下跌——最新美国消费者价格数据引发担忧：发达国家央行可能难以赢得通胀斗争的"最后一公里"。但此刻恐慌为时过早：对美国股市而言，经济超预期强劲比利率更重要。事实上，股市已收复大部分失地。

纽约证券交易所交易大厅内的交易员。图片来源：布伦丹·麦克德米德/路透社但对债券市场而言，货币政策预期影响更为重大。投资者此前过于乐观。CME集团对衍生品合约的分析显示，就在两周前，他们还坚信美联储将在3月启动降息，并押注到年底前至少有六次25个基点的降息，概率达66%。尽管官员们试图淡化市场乐观情绪，但未能奏效。

通胀数据终于让市场清醒。衍生品市场目前显示，年底前借贷成本维持在4.5%或更高的概率为35%——这意味着最多四次降息。一年期美国国债收益率已升至5%左右，表明投资者预期未来12个月利率将维持在该水平。这看起来更为合理。

表面上看，这使得短期债务颇具吸引力：储户可以购买它，一年后，他们可能会获得与将现金存入货币市场基金或银行账户相似的回报——甚至可能略高一些。相比之下，长期债券显得不那么诱人：20年期美国国债收益率仅为4.5%，且需要将资金锁定二十年。

然而，相对于不久前的水平，这一利率仍然非常高。而锁定利率可能正是关键所在。一旦美联储和其他央行开始降低借贷成本——即使降息幅度小于之前的预期——短期和长期债务的回报率都将下降。届时试图从短期票据转向长期债券的投资者可能会发现为时已晚。

因此，对于长期投资者来说，核心问题在于当通胀回归目标水平时利率会处于什么位置——无论这个过程是否比预期更久。根据美联储官员12月的中值预测，这一数字为2.5%。但若剔除前10年因素，20年期美国国债隐含的收益率实际为4.8%。

所以，正如美联储的"点阵图"曾警示投资者对短期利率过于乐观那样，当前数据也显示市场对长期利率过度悲观。这表明债券（而非票据）才是更优选择。

当然，美联储可能有误判。更积极的财政政策、全球化部分逆转以及持续的地缘政治动荡很可能成为新现状，这种情况下通胀和利率可能维持高位。部分官员已持此观点：美联储长期利率预测区间的高端持续上移，去年9月已升至3.8%。

华尔街末日论者提出的另一个问题是，国债可能未能准确反映利率预期，这或许是因为投资者如今对持有长期资产的热情降低，亦或是收益率受到政府债务发行过量担忧的影响。对他们有利的是，利率互换——另一种衡量政策预期的指标——实际交易水平正徘徊在官方预测区间的高位附近。

但美联储估算显示，相对于利率预期，投资者持有国债所要求的溢价仍处于低位。这驳斥了市场因其他原因抛售国债的观点。此外，有证据表明，银行被迫囤积的华盛顿政府超额发行的债务并未推高债券收益率，反而人为压低了用于对冲风险的利率互换收益率。

投资者常执着于鹰派与鸽派货币政策反复如何对长期债券价格造成过度影响，这对急需抛售债券者而言可能很危险。但拥有长期投资视野的储户也需谨记相反情况：错过4.5%的固定收益（若涉足长期投资级公司债甚至可达5.6%），未来或令他们追悔莫及。

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