《违约》评论：当一个国家破产时 - 《华尔街日报》

得益于肥沃农田与温和气候的恩赐，阿根廷曾被视为注定跻身发达国家之列。但这个国家却像一位挥霍天赋的运动员，自1930年以来始终在民粹主义的财政挥霍与紧缩政策间摇摆。有时——比如70年代胡安·庇隆执政时期——甚至同时推行这两种矛盾政策。

1991年恶性通胀肆虐时，自由派经济部长多明戈·卡瓦略推动立法将比索与美元挂钩（1比索兑1美元），利率随之下降，经济趋于稳定。但90年代中期，阿根廷再度沉溺于赤字开支。国际货币基金组织（IMF）累计提供140亿美元贷款助其渡过危机，却在2001年8月承诺追加80亿美元后反悔。同年12月6日，IMF宣布暂停拨付原定12.4亿美元贷款，直接导致阿根廷对约1000亿美元主权债务违约——创下当时史上最大违约纪录。

2005年，保罗·布鲁斯坦在《资金滚滚而来（又滚滚而去）》一书中详述了从货币挂钩到经济崩盘的十年历程。他在书中指出，IMF持续为阿根廷赤字融资并向投资者传递错误信号，导致后者在阿根廷赤字扩大时仍不断购入其债券。

国际治理创新中心学者格雷戈里·马科夫将叙事延续至今。2005年仍处于违约状态的阿根廷提出以原值30%的新债券置换旧债，虽引发债权人愤怒，仍有76%持有人被迫接受——因阿根廷通过法案禁止向持有旧债的债权人支付任何款项。数年后这一比例更被推高至92%。

在《违约：阿根廷千亿美元债务重组的标志性法庭之战》一书中，马科夫先生详细记录了该国与拒绝债务置换方案、坚持要求偿付全额本息的"秃鹫基金"持有人的斗争历程。这些债权人包括数十万被银行诱导购买阿根廷债券的意大利散户投资者，达特泡沫杯产业的神秘继承人肯尼斯·达特，以及对冲基金埃利奥特联合公司。

向主权债务国追偿绝非易事。阿根廷本国法官绝不会允许埃利奥特这样的对冲基金扣押境内资产。唯一的追偿途径是在全球范围内搜寻阿根廷海外资产。马科夫写道，在长达十年的追偿行动中，埃利奥特及其盟友"锁定了银行账户、债券持仓、外交财产、总统专机、卫星零部件，甚至公海上运输液化天然气的货轮"。该基金甚至曾在阿根廷"自由号"三桅训练舰——这艘执行友好访问任务的军舰驶入加纳港口时，成功实施了扣押。

这场博弈的主战场却位于一个不那么异域风情的地方：纽约联邦地区法院脾气古怪的老法官托马斯·格里萨的办公室和审判庭。由于阿根廷债券受纽约法律管辖，相关诉讼均被合并至格里萨法官的法庭审理。借助庭审记录和访谈资料，马科夫生动再现了每个关键争议点的法庭交锋，包括埃利奥特的核心主张——债券中的"平等受偿"条款禁止阿根廷在未全额偿付该基金及其他钉子户债权人前，对重组后债券进行任何支付。

马科夫先生指出，阿根廷本可以从埃利奥特手中夺回这一法律武器。债务置换方案通常包含"退出同意条款"——即同意置换的债券持有人通过投票修改旧债券条款。尽管埃利奥特几年前就曾利用同等权利条款成功迫使秘鲁全额偿债，阿根廷却未对该条款采取行动。当双方就该条款展开辩论时，埃利奥特已聘请超级律师西奥多·奥尔森助阵，而格里萨法官对阿根廷"空前顽固"的态度深感厌恶，最终判决支持埃利奥特。这项经联邦法院维持原判的裁决迫使阿根廷回到谈判桌。马科夫总结称，阿根廷意外为自己争取到优厚条件，尽管钉子户债权人最终获得了债券全额面值加巨额利息。

这段精彩的债务传奇需要附加几点说明：马科夫偏爱陈词滥调（委员会夸夸其谈、公司变废为宝、投资者卷入纷争），且律师们的谈判拉锯极易令人乏味。但他巧妙融入法庭戏剧元素保持叙事张力，并精准阐释法律术语与判决的要义。

自阿根廷2001年违约以来，主权债务领域最重要的进展是集体行动条款的普及。这些条款规定，当主权国家陷入困境且达到法定多数的债券持有人同意重组时，所有持有人都将受协议约束。马科夫认为，此类条款将终结埃利奥特与阿根廷式的钉子户债权人之争。

我不太确定。集体行动条款确实增加了抵制债务重组的难度，但并未彻底解决问题。而且，尽管债券债务至关重要，它只是主权债务国众多义务中的一项。我们真正需要的是一套主权破产框架。国际货币基金组织曾在2001年提出过此类框架，但当时该机构正搞砸阿根廷的债务协议，使其丧失了公信力。如今全球多国陷入经济困境，正是重新审视主权破产理念的最佳时机。

斯基尔先生是宾夕法尼亚大学法学教授。

刊载于2024年2月15日印刷版，标题为《当国家破产时》。