“大而不能倒”的政府——《华尔街日报》

对冲基金亿万富翁卡尔·伊坎和肯·格里芬是否"大到不能倒"？答案是否定的，但这并未阻止拜登政府将对冲基金列为系统性重要机构。随着政府扩张，纳税人的安全网也在扩大。

美国证券交易委员会上周敲定了两项新规，以增强其对私募市场的监管权力。其一将把交易国债的对冲基金视同大型银行进行监管；其二要求对冲基金详细上报投资策略、交易对手方等信息。

主席加里·根斯勒指出，自2010年《多德-弗兰克法案》通过以来，私募基金已发生"演变"。在对冲基金已成为27万亿美元国债市场主要中介的背景下，他声称担忧国债市场波动和所谓"影子银行"问题可能引发金融体系连锁反应。

“当今私募基金与更广泛资本市场的关联性日益增强”，根斯勒表示，“过去十年规模增长近两倍，总资产达约26万亿美元，已超过美国商业银行行业约23万亿美元的体量。“但私募基金膨胀的责任该由谁承担？

繁琐的《多德-弗兰克》监管迫使银行退出部分市场。在美联储缩表期间，资本金要求也限制了银行吸纳为政府支出狂潮融资的海量国债的能力。

对冲基金填补了银行留下的空白，为国债市场提供了流动性。正如金融稳定监督委员会（FSOC）去年秋季所指出的，“即使在2023年3月地区银行业危机期间流动性状况最严峻时，国债市场仍展现出韧性”。

但FSOC仍担忧"未偿国债的增长可能使国债市场更易受冲击影响”，特别是在私募基金撤资或压力下被迫平仓时。换言之，不断膨胀的美国债务可能正在制造系统性金融风险。

然而拜登政府监管机构并未敦促国会削减开支，反而试图将对冲基金与"大而不能倒"的银行一同列为"具有系统重要性”。FSOC警告称，对冲基金日益增长的规模和杠杆率可能"通过放大市场下行期的损失而加剧系统性风险"。

根斯勒主席的新规要求，若私募基金在国债市场提供"非偶然性"流动性，就必须以"交易商"身份在SEC注册。根据联邦证券法，交易商需满足严格的资本金和报告要求。

该规则抹杀了交易商与交易者之间长期存在的根本区别——即交易商拥有客户。委员赫斯特·皮尔斯在反对意见中指出：“此举违背了数十年来委员会与市场参与者对法规的理解。“合规成本可能迫使部分基金退出国债市场，从而降低流动性。

SEC还要求所有对冲基金（无论是否交易国债）提交海量数据，以便FSOC评估其系统性风险。其显见目标是通过这些数据，将对冲基金认定为"大而不能倒"机构并施以银行式监管。这简直是在制造道德风险——难道根斯勒真认为纳税人应该为肯·格里芬的城堡投资集团兜底？

华盛顿证券交易委员会总部。摄影：安德鲁·凯利/路透社