股市屡创新高，但它们是否估值过高？这些模型给出了答案 - 《华尔街日报》
Hardika Singh
股市屡创新高，重新点燃了投资者之间一个长期存在的争论：股票是否过于昂贵。
2024年初，标普500指数已上涨5.4%，并于周五首次突破5000点大关收盘，这是该指数今年第10次创下纪录。道琼斯工业平均指数上涨2.6%，期间11次刷新历史高位。
在评估股票或指数是否显得便宜或昂贵时，策略师建议投资者结合多种指标，并权衡经济状况、公司整体财务健康状况及行业记录。通常，投资者愿意为预期快速增长的公司支付更高溢价，而非增长前景有限的企业。
以下是几种流行估值模型对当前市场状况的解读：
市盈率
价格只是股票估值的一个方面，另一个关键因素是企业盈利。市盈率——通过公司股价除以报告或预测的每股收益计算得出——是华尔街最常用的股票估值工具之一，它反映了投资者为公司每美元收益支付的价格。
当盈利增长而价格持平时，估值会收缩。若盈利下滑，相同价格水平下股票会显得更加昂贵。
计算比率有两种不同方法。偏好实际业绩的投资者会采用公司过去12个月的追踪收益。另一些人则认为，特别是对于科技领域快速增长的企业而言，未来一年的预期收益更具参考价值。
基于追踪收益，标普500指数的市盈率为24.18倍，高于其10年平均水平20.36倍。该指数的前瞻市盈率近期两年来首次突破20倍，达到20.38倍，而其长期平均值为17.96倍。
“当前市场毫无畏惧，“伦敦投资管理服务公司Ruffer的投资总监马特·史密斯表示，“从风险回报角度看，尤其是美股吸引力不足。虽然势头强劲，但估值过高。”
盈利增长通常是股价持续上涨最可靠的动力。当股票涨幅远超企业盈利增速时，对泡沫的担忧往往加剧。例如去年标普500指数上涨24%，而企业利润基本持平。
推动本轮市场上涨的主要因素，是押注美联储将通过避免经济衰退实现软着陆，并很快转向降息。经济衰退期间市盈率通常会下降，而利率上升则会降低常用定价模型中企业未来现金流的价值。
分析师们对今年的盈利前景更为乐观，预计标普500指数成分公司的收益将增长约11%。这可能为股票提供更多上涨空间。
科技股通常享有高估值，因为人们预期它们未来将产生巨额利润。生成式人工智能的热潮引发了对英伟达等股票的大规模投资，导致其估值高企。这家芯片制造商的股价是其未来12个月预期收益的33.48倍。
“他们看着英伟达说，‘它的市盈率很高。’这是基于当前的数据，”Landsberg Bennett私人财富管理的财务顾问迈克尔·兰茨伯格说。“但如果你认为它们在未来几年会增长得这么快，那么根据某些指标，它可能很便宜。”
英伟达股价去年上涨了两倍多，领跑标普500指数，并在2024年再次成为该指数中表现最好的股票，上涨了46%。该股的估值去年飙升至预期收益的60倍以上，但随着公司报告巨额利润，这一倍数有所下降。
市净率
与市盈率类似，市净率是用公司的股价除以其账面价值（总资产减去负债的衡量标准）。
这一比率通常被投资者用来寻找价格合理的低估股票。它通常用于评估金融股，尤其是银行股，以及拥有有形资产的公司的股票。Wilmington Trust的投资策略主管梅根·舒表示，它对科技公司不太有用，因为它们的增长前景通常不会反映在公司资产负债表上。
标普500指数的远期市净率为4.15，高于其10年平均水平3.26和20年平均水平2.76。相比之下，英伟达的市净率高达22.48。
根据该模型测算，家得宝与建材公司马斯科位列指数中最昂贵的股票，而派拉蒙全球与景顺则属于最便宜的标的。
股票风险溢价
该方法通过计算公司盈利率与国债收益率之差，衡量持有股票相较政府债券的额外回报。由于股票风险高于超安全的政府债券，投资者预期长期而言股票应获得更高回报。
盈利率是将公司过去一年实际盈利或未来一年预期盈利除以股价得出。将标普500指数的追踪盈利率与10年期美债收益率对比显示，当前股票风险溢价仅为0.7个百分点，接近近二十年最低水平（该比率越低表明股票估值越高）。
拉夫尔公司的史密斯建议采用10年期通胀保值国债收益率作为基准，因为企业盈利通常会随通胀调整。根据道琼斯市场数据回溯至2003年的记录显示，以此标准衡量，股票相较债券的风险回报也处于有史以来最低水平。
市盈增长比率（PEG）
PEG比率反映了市场对公司盈利前景的估值。计算方法是将公司过去12个月的市盈率除以其未来年度盈利增长预期。PEG为1表示股价与增长预期相符。
标普500指数当前PEG比率为1.48，低于其10年平均水平1.49，但高于20年平均水平1.35。相比之下，英伟达0.78的比率显得估值偏低。
周期调整市盈率（CAPE）
该指标由诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒提出，周期调整市盈率通过将股票现价除以前10年经通胀调整的平均盈利计算得出。
其优势在于能修正经济繁荣期与衰退期的极端影响，平滑特殊时期的估值偏差——例如房地产泡沫破裂前异常强劲的盈利会低估股价，而经济复苏初期疲软的盈利会高估股价。
当前标普500指数CAPE比率为33.4，高于1881年以来96%历史时期，但仍显著低于1990年代末和2021年的峰值水平。
该模型通常用于评估银行、矿业、油气等周期性行业企业，因其前景受消费者供需及宏观经济影响显著。
本文由Mike DeStefano和Ken Jimenez共同完成。
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