你的共同基金表现糟糕华尔街的这项发明能改变现状吗？——《华尔街日报》

插图：亚历克斯·纳鲍姆通过ETF，你可以搭上顺风车——或者，也可能搭错车。

典型的交易所交易基金(ETF)比它的前身共同基金更便宜，表现更好，产生的税单也更低。

因此，投资者纷纷用ETF取代共同基金。基金公司正狂热地制定计划以减缓资金外流。

对于被动跟踪市场的指数基金来说，最终结果可能是成本和税单进一步降低。对于表现不佳的主动型基金，它可能会困住不满的投资者，阻止他们用脚投票。你必须警惕ETF可能对你不利而非有利的可能性。

自去年7月以来，包括行业巨头富达(Fidelity)、Dimensional Fund Advisors和摩根士丹利投资管理(Morgan Stanley Investment Management)在内的六家资产管理公司已向美国证券交易委员会(SEC)提交申请，要求为其现有共同基金创建ETF份额类别。业内律师告诉我，其他几家资管公司也在准备类似的申请。

什么是ETF份额类别？它附加于现有共同基金之上，持有完全相同的投资组合。这种ETF能在全天交易时段内买卖，为投资者提供了购买相同资产的另一种途径。

先锋集团为其指数共同基金提供ETF份额类别已超过20年。在现有指数基金上附加ETF可降低交易成本及其他费用，同时提升整个投资组合的税务效率。

投资者可选择在不同时间买卖共同基金或ETF份额类别。两者可自由转换，无需支付手续费或产生税务影响。

二者存在关键区别：当投资者卖出共同基金份额时，基金通常需动用现金储备进行兑付。但如果大量投资者同时赎回，基金可能被迫抛售部分底层证券，这不仅会加剧市场压力，还可能导致投资者面临不利的税务结果。

而ETF在二级市场交易，不会直接向卖家兑付现金，因此不易遭遇挤兑。由于其结构设计的技术特性，ETF通常具备更优的税务效率。

通过将ETF与共同基金结合，双方可共享税务优势。

“这是共生关系，“先锋集团前首席投资官格斯·索特表示。他于2005年共同提出将ETF作为共同基金份额类别的构想并申请了专利（该专利已于去年到期）。

索特的想法是保护共同基金的长期投资者免受“可能恐慌的投资者”的影响。

通过增加ETF结构，“我们就不必在暴跌日被迫交易数十亿美元，”索特说。

这大幅降低了交易成本，并有助于避免应税收益的实现。索特估计，投资者因此获得的收益已达数十亿美元。

“这些规模经济可以惠及共同基金或ETF份额类别的所有投资者，”Dimensional Fund Advisors的联合首席执行官杰拉德·奥莱利说，该公司是请求美国证券交易委员会批准采用该结构的公司之一。

我毫不怀疑，如果在现有指数基金（或低成本、类似指数的基金如Dimensional的基金）中推出ETF份额类别，投资者将受益。

不过，让我们暂时退一步来看。

共同基金自1924年问世以来，如今已像未经修复的福特T型车一样缺乏活力。而1993年诞生的ETF则是更新、更灵活的投资工具。

在历史上最大规模的资金迁移之一中，共同基金在过去十年中逐渐空心化。数百万投资者逃离了高费用和低表现的共同基金，转而投向ETF的怀抱。

晨星估计，自2014年初以来，投资者从股票共同基金中净撤出了1.9万亿美元。同期，他们向股票ETF投入了2.9万亿美元。

公众的顿悟是资产管理者的噩梦。根据行业组织投资公司协会的数据，按规模加权计算，美国主动管理型股票共同基金平均收取0.66%的年度费用。当投资者撤离时，这些高昂费用就会消失。

因此，资产管理公司有巨大动力将ETF作为份额类别添加到现有的主动管理型共同基金中。如果你持有一只表现不佳的老旧共同基金，拖累了你的投资组合，你可以卖掉它——但可能会面临沉重的资本利得税账单。如果该共同基金有一个ETF份额类别，你可以转换到其中，而不会触发任何税收。

ETF所标榜的优势可能使基金经理能够吸引投资者留在表现不佳的投资组合中。

不过，ETF结构并非万能药。Sauter指出，虽然这种情况不太可能发生，但在市场上涨时，表现不佳的主动管理型共同基金遭遇大规模赎回，可能会让ETF份额类别的投资者承担资本利得税负债。

将ETF作为份额类别添加到共同基金中，可能还需要每日披露持仓情况——这为掠夺性交易者抢先交易创造了可能。

美国证券交易委员会（SEC）拒绝对其可能如何或何时决定这些申请发表评论，尽管基金行业律师预计今年不会有任何最终行动。

鉴于SEC早在多年前就批准了Vanguard指数基金的ETF份额类别，我怀疑监管机构最终会拒绝这些新申请中的大多数——尤其是随着越来越多陷入困境的公司提交更多申请。

一只ETF加入一个好的共同基金会是件好事。而加入一个不好的则不然。

写信给杰森·茨威格，邮箱：[email protected]