股息投资能否重获新生？——《华尔街日报》

露丝·格威利在纷繁复杂的人工智能叙事、“量化"分析和可持续基金浪潮中，最古老也最简单的选股策略——股息投资——几乎被遗忘。或许有办法让它重焕生机。

自2008-09年金融危机以来，投资者对现金回报嗤之以鼻。股息率超过5%的美股自2008年底以来回报率约为450%，低于标普综合1500指数640%的涨幅。不派息股票的回报率则接近1200%。

然而本月有位不派息赢家打破常规：Meta Platforms宣布将以每股50美分的适度金额启动季度分红。这家曾因押注未经证实的元宇宙投资而考验投资者耐心的Facebook母公司，正试图重获市场青睐。

这似乎印证了Federated Hermes投资组合经理兼市场历史学家丹尼尔·佩里斯在其新书《所有权红利》中的观点。他认为超低利率和高增长数字公司的崛起弱化了股息的力量，但这只是暂时现象。

经济学家罗伯特·席勒的美股数据显示，从1870年代到1950年代，股息对总回报的贡献平均达80%，其余部分来自资本增值。而最近十年这一比例仅为30%。过去25年的大部分时间里，平均股息率始终低于2%，远低于4.3%的历史均值。

佩里斯表示：“大型成功企业不向公司所有者进行现金分配的想法是不正常的。”

从1602年阿姆斯特丹证券交易所成立到20世纪中叶，购买公司股票几乎完全是为了投资者预期能获得的分红。佩里斯认为，更成熟的科技行业、更高的利率以及对股票回购更严格的审查将导致少数股东再次要求收益。

但如今许多投资者通过多元化的储蓄组合和401(k)计划持有公司股份。尚不清楚他们是否像他们的祖先那样关心股息。

当然，与利润不匹配的价格上涨是投机性的，很容易逆转。但如果收益同步增长，公司所有者可能不会在意现金是分配还是保留在资产负债表上（不考虑税收因素）。

也许在17世纪情况并非如此，当时出售股票更加困难。但在当今高度流动的市场中，支付股息时股价往往会下跌，使股东保持平衡。金融经济学家费希尔·布莱克在其1976年的开创性论文《股息之谜》中论证了这一点。

举例说明这一点，尽管股息政策大不相同，福特汽车和通用汽车的股票在过去十年中提供了相似的总回报。

支付收入仍然可以是高管们表明他们不会在虚荣项目上浪费资金的有用方式。然而，对于一些公司来说，情况恰恰相反：将现金流再投资会吸引人们对其增长前景的关注。

这正是股息股票近期困境的根源。21世纪以来，科技和医疗等"成长型"板块持续受益。而制造业、银行业和公用事业——这些传统上仍倾向于派发股息的成熟行业——则逐渐落后。自2020年起，疫情及当下的人工智能热潮更助推了这一趋势。EPFR数据显示，过去一年投资者从股息基金净撤资210亿美元，同时却向普通股票基金净投入120亿美元。

佩里斯的观点依然成立：市场风向可能重新偏向股息派发企业。

但这并不意味着投资者应该简单地追逐高股息率股票。这类公司往往资质欠佳，派息难以持续。更明智的策略是关注那些能够持续增加股息的企业——通常被称为"股息增长型"或"股息贵族”。

另一种选择是挑选波动率较低的股息股票。虽然近期这种策略表现糟糕，但风险调整后的数据显示，自1998年以来该策略约60%的时间都跑赢其他主流策略。

对现代投资者而言，定期派息股票的核心价值在于其现金回报风险较低。股息策略在投资组合中的理想定位，并非要击败更具吸引力的成长型企业，而是在这些企业与经济低迷时表现更佳的低风险债券之间取得平衡。评估标准应当是经波动率调整后的回报——即所谓的夏普比率。

“我们有一群非常精明的投资者，他们希望配置一些波动性较低的资产，”先锋股息增长基金的投资组合经理彼得·费舍尔表示。

投资行业可能并未对股息投资给予足够重视。晨星数据显示，自2014年以来在美国和欧洲推出的大多数股息基金，其名称中要么未提及次要策略，要么采用了“高收益”的标签。提及“质量”和“低波动性”的最为罕见。

美国小型挑战者Arch Indices正试图逆势而行。该公司于10月推出了VOI绝对收益ETF，这是一只低费用的跟踪基金，混合了股息股票和债券，并专注于低波动性。其当前的主要持仓包括抵押贷款债券、烟草股和舒洁制造商金佰利。

“直到最近，收入型投资者在相对平静的2008年后市场环境中并未过多考虑如何最小化波动性，”Arch Indices首席执行官杨唐表示，“这种情况即将改变。”

作者：乔恩·辛德鲁，邮箱：[email protected]