投资者对美联储利率的预测几乎总是错的——《华尔街日报》

投资者比以往任何时候都更加确信，今年晚些时候利率将会下降。然而，他们在这方面的预测记录并不理想。

过去几年，华尔街在押注利率走向时曾两次误判方向。起初几乎没人料到美联储会将利率上调至接近5%的水平。如今交易员们不断加码押注降息仅剩数月之遥，却每每因强劲的经济数据而看到预期落空。

“每一天看不到经济增长放缓的数据，就意味着降息又被推迟了一天，“北卡罗来纳州夏洛特市霸菱公司高收益债券投资组合经理迈克·贝斯特表示，“如果在年初说今年不会降息，人们会像看怪物一样看着你。但现在，这确实有可能发生。”

这些押注会产生广泛影响。全美借贷成本随着利率市场的波动而起伏，而降息往往能促进增长、降低债券对投资资金的吸引力，从而推高股价。

以下是投资者关注的焦点，以及历史上类似时期的情况演变：

当前形势

投资者利用期货市场来押注央行政策方向。目前数据显示，交易员预计美联储今年将降息超过一个百分点，远高于美联储官员的预测幅度。

这种分歧在华尔街屡见不鲜。投资者的利率预期往往受近期记忆影响。贝斯普克投资集团分析显示，例如在2008-09年金融危机后的近十年间，投资者屡次（错误地）押注利率将很快回归危机前水平。

最近，华尔街并未预料到美联储会将利率提升至接近5.5%的水平，更没想到会维持如此之久。当美联储在12月表示预计今年将降息三次时，投资者押注会有六次降息。而在主席杰罗姆·鲍威尔否决了3月降息的可能性后，他们又将赌注转向了5月。

巨大分歧

经济表现持续超出预期，使得这些押注难以兑现。上周异常强劲的就业报告进一步改善了经济前景。亚特兰大联储目前预测，经通胀调整后的第一季度经济增长率可能达到3.4%——远高于通常需要降息的水平。

亚特兰大联储跟踪的工资增长率在1月份达到5%。自2021年以来，黄金年龄段工人的工资增速尚未跌破5.4%。这令投资者和政策制定者感到担忧，因为工人薪酬上涨可能推高通胀，从而维持利率在高位。

健康的劳动力市场还推动了消费者支出，进而为经济提供动力。Johnson Redbook的零售销售指数上周同比增长了6.1%。

“降息的前提是假设经济即将放缓，“阿波罗全球管理公司首席经济学家托尔斯滕·斯洛克表示，“鉴于目前情况似乎并非如此，我们又回到了起点。”

借贷热潮再现

理论上加息会通过提高借贷成本来抑制经济。但美国国债收益率已较去年高点下降近一个百分点，这刺激了高评级美国企业的借贷热潮——2024年迄今发债规模接近历史纪录。高风险借款人也成功降低了贷款利率。

尽管美联储基准利率数月来维持在二十余年高位，但其季度贷款官调查显示，收紧贷款标准的银行正在减少。

随着通胀回落，经通胀调整的实际利率正在上升。由于通胀会影响家庭和企业的借贷成本，实际利率常被视为经济金融状况的晴雨表。美联储官员担忧实际利率过高可能抑制商业活动甚至引发衰退，已释放可能降息以预防经济大幅放缓的信号。

但近日有联储官员反驳了为调节实际利率而降息的观点。明尼阿波利斯联储主席卡什卡里指出，过去一年间10年期通胀保值国债收益率衡量的长期实际利率净增幅仅约0.6个百分点。

鉴于企业和个人多通过长期贷款购置房产或投资新项目，这意味着实际利率对整体经济的抑制作用可能比联邦基金实际利率所显示的要温和。

关键问题何在

许多分析人士担忧，若不加息，股市创纪录的涨势可能面临风险。

这是因为长期高利率的前景可能逆转近期债券市场的反弹——正是这波反弹压低了收益率和借贷成本。2022年收益率的快速攀升曾引发股市暴跌，而华尔街普遍认为当前股债市场的联动性已远超常态。两类资产同步下跌令投资者不安，毕竟债券通常是股市下跌时的避险工具。

但若降息预期落空，并不意味着股市必然下跌。加州圣莫尼卡Clocktower集团首席策略师马可·帕皮克指出，经济足够强劲维持超预期高利率的环境，反而可能利好股市。

“降息次数不重要，宏观经济背景才关键。“他说道。

悬而未决的风险

通胀持续高企是最主要的隐忧。华尔街虽确信长期收益率将走低，但最新CPI数据仍达3.4%，并非所有人都相信通胀会继续降温。这可能迫使利率维持高位，进而引发债市破坏性抛售并波及股市。

去年末债券已因赤字支出导致的国债发行激增承压，部分投资者担心供过于求。帕皮克表示，美国总统大选可能预示更多财政支出，这将重新点燃对通胀反弹和债券收益率上升的恐惧。

“当前股市面临的最大风险来自债券市场，”帕皮克表示。

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