华尔街日报：股市救市无法解决中国的问题

北京某电子屏正显示中国股市数据。图片来源：Andy Wong/Associated Press北京的慷慨举措或许能为低迷的中国股市托底。但若要真正筑就市场反弹——乃至中国未来——的坚实基础，关键在于重建摇摇欲坠的房地产市场。

周二中国股市迎来多年最佳单日表现，此前北京方面暗示将加大救市力度。追踪沪深大盘股的沪深300指数过去两个交易日累计上涨4.5%，反映中小盘股表现的中证1000指数更是飙升12%。

隶属中国主权财富基金的中央汇金公司周二表示将扩大ETF增持范围，此举点燃了此前暴跌的小盘股行情。彭博社未经证实的报道称中国领导人习近平同日也与市场监管部门会面，进一步提振市场情绪。周三官方公告宣布中国证券监管机构负责人易职。

高盛在周一报告中估算，过去一个月国家队资金已买入约700亿元人民币（约合100亿美元）A股。该行认为至少需要2000亿元资金才能稳定市场。

鉴于市场中国有企业占比较大、流通股相对较少且估值已处于低位，北京方面有可能稳住股市——至少暂时如此。政府还拥有许多其他可用工具，比如禁止大股东减持。

但如果北京方面确实计划动用数千亿元人民币救市（这仍是一个不确定的前景），股市是这些资金的最佳去处吗？答案几乎肯定是否定的。

2015年北京方面全力阻止股市下跌时，中国也正面临严峻的房地产低迷。但如今存在关键差异。

当时股市本身就是不稳定的主要源头：2015年初，在官方媒体的鼓动下，随着散户投资者甚至上市公司本身涌入市场，股票杠杆押注激增。沪深300指数在不到一年时间里上涨逾一倍，于2015年6月见顶。未偿还保证金贷款规模增长逾四倍，达到2.3万亿元人民币。当泡沫破裂时，随着投资者抛售股票（或其他资产）偿还债务，可能会形成恶性循环。

如今，未偿还保证金贷款规模较此前高点下降近40%，且持续走低。与威胁金融稳定的保证金泡沫破裂不同，这次的市场暴跌深植于现实。它反映出对结构性增长放缓、房地产市场缓慢内爆以及政策不确定性的担忧。

为刺激市场复苏所需投入的巨额资金，若用于房地产行业将更具实效。2023年房地产投资同比下滑近10%，商品房销售额下降6%。据克而瑞数据显示，2024年1月中国百强房企销售额同比暴跌34%，创下至少2020年7月以来最差单月纪录。

重建消费者信心的关键在于确保已售期房如期交付。这可能需要直接注资部分规模较大、经营稳健的开发商——使其有能力接手同业烂尾项目，同时重塑银行和购房者对这些企业资金托管能力的信心。

所需资金规模庞大：龙洲经讯去年11月报告估算，仅2022年完成全部保交楼就需约1万亿元资金托底。但若居民核心资产的价值与安全性持续不明朗，指望其重燃消费和投资热情的想法值得商榷——自2021年年中以来，股市与商品房销售面积基本呈现同步下行态势。

向股市注入数百亿资金或能暂缓跌势，但这仅是治标之策。

本文作者杰克·王，联系方式：[email protected]