《华尔街日报》：国债市场剧烈震荡的一周引发对经济软着陆交易的质疑

这份一年来最强劲的美国就业报告削弱了投资者对美联储今年大幅降息的期望，对于押注经济将实现软着陆的人来说，这是最新的反转。

周五公布的数据显示，工人工资增长速度远超经济学家预期，且经济放缓迹象寥寥。上周早些时候，美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示3月降息可能性不大，令押注降息迫在眉睫的人大失所望。受降息预期支撑的债券价格暴跌，推动10年期国债收益率从周四最低的3.815%升至周五的4.030%。周五的涨幅创下2022年9月以来10年期收益率最大单日升幅。

交易员目前押注基准联邦基金利率年底将维持在4.2%左右。而就在几周前，他们还预测会低于3.9%。尽管美国股市今年开局强劲——道琼斯工业平均指数上涨2.6%，纳斯达克综合指数上涨4.1%，但许多分析师和投资组合经理担心，如果今年有利的利率情景未能实现，股市进一步上涨可能会停滞。

“如果更多人就业且薪资上涨，这就不是支持降息的充分理由，”盈透证券首席策略师史蒂夫·索斯尼克表示。

与此同时，投资者对任何预示未来市场动荡的迹象保持警惕，而任何可能引发此类动荡的事态发展——几乎一如既往——往往会刺激对超安全国债的需求并压低收益率。

某些行业正承受着22年来最高利率的压力。上周早些时候，地区性银行的震荡重新点燃了美国国债的涨势，部分反映出市场担忧：这场持续韧性令众多观察者惊讶的经济扩张，可能因信贷收缩而变得脆弱。

纽约社区银行去年接管了倒闭的签名银行资产，上周在公布惨淡的第四季度业绩后股价暴跌42%，导致KBW地区银行指数下挫7.2%，创下去年6月以来最差单周表现。

“市场已形成条件反射，只要银行体系出现问题就会作出反应，“货币宏观首席投资官、纽约联储前资深交易员约瑟夫·王表示。

去年3月硅谷银行倒闭期间，投资者如往常般涌入国债市场——无论危机源头为何，动荡信号总会触发这种反应。如今，投资者在银行体系出现问题时抢购债券的本能显然仍在。上周，当数家全球性银行因贷款组合恶化导致股价暴跌时，原本看似个别问题银行的担忧已蔓延至整个行业。

“债券重获青睐，因其能在市场动荡时充当对冲工具，”北方信托资产管理公司全球资产配置首席投资官安维蒂·巴胡古纳表示。

投资者还需应对政策动态。鲍威尔称官员们将在3月会议上讨论放缓资产负债表缩减步伐，尽管部分分析师预期所谓的"缩表减速"会更早启动。此举可能通过减少政府需发行的债务规模来提振国债市场。

华尔街迫切关注周三公布的政府借款计划，尤其是此前两次季度声明曾引发债市剧烈波动。财政部基本符合市场预期，计划在未来数月逐步增加长期债券发行规模。政府同时表示后续季度不太可能继续提高拍卖规模，这缓解了关于发行压力推高收益率的部分担忧。

上周初部分经济数据支撑了债券价格。劳工部发布的裁员指标升至去年11月中旬以来最高水平。鲍威尔还就就业成本指数发表评论，该指数第四季度涨幅创2021年以来新低。劳动力市场逐步降温有助于美联储遏制通胀——但周五的非农就业数据抵消了这些积极信号。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔让期待三月降息线索的投资者感到失望。图片来源：Anna Moneymaker/Getty Images“市场信号依然矛盾，这已成为过去12个月甚至更长时间的主旋律，”Nuveen全球固定收益首席投资官安德斯·佩尔松表示，“各方都能找到依据——无论你认为美联储会鹰派还是鸽派，都有数据支撑你的观点。”

上周情况凸显投资者预测政策路径的困境。若经济持续强劲，可能导致市场无法实现交易员数月来预期的约六次降息，这种风险依然存在。利率下降通常通过促进经济增长和减弱债券对投资资金的吸引力来推高股价。

目前经济增长与股市同步攀升。亚特兰大联储模型显示，第一季度经通胀调整后的增长率可能达4.2%。美国经济咨商会最新调查表明，消费者信心已达2021年以来最高水平。

部分投资者认为，经济韧性意味着通胀可能无法回落至美联储可宣告胜利的水平。

“当前数据仍支撑着强劲的消费者支出、就业和政府支出——这些都是维持经济运转的关键，”宏观对冲基金咨询公司Damped Spring Advisors首席执行官安迪·康斯坦表示，“问题在于通胀是否会稳定在过高水平。我推测会如此。”

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