投资美国，居住欧洲——一些人难以摆脱的信条 - 《华尔街日报》

连欧洲人自己都开始疑惑，为何还要费心投资本地区。

当美国经济蓬勃发展时，欧洲经济却步履蹒跚。在由美国和中国主导的集团化世界中，欧洲沦为陪跑者。其最大的公司甚至挤不进标普500前十。截至两周前，美国“七巨头"股票的总市值已超过所有西欧上市公司的总和。这还有什么意义？

答案有三点：欧洲股市≠欧洲经济；欧洲经济可能没看起来那么糟；欧股估值低廉，利空已基本反映。但有个反例：自2021年底以来，该地区股票表现其实相当不错。

首先，欧股并非押注欧洲经济的好选择。这个市场由跨国公司主导：成功者如全球最大奢侈品集团LVMH、丹麦减肥药Wegovy生产商诺和诺德，也有大批失意者——比如股价仍停留在2007年夏季水平的大众汽车。

FactSet数据显示，欧洲斯托克600指数成分股公司在欧销售额占比不足50%，美国是其最大单一市场（营收占比23%）。相比之下，标普500公司59%营收来自美国。英国企业全球化程度更高，富时100指数成分股在美销售额已超过本土。

其次，尽管欧洲经济确实表现平平——去年最后三个月陷入停滞，2023年全年仅增长0.5%，而美国增长2.5%——但主要差异很可能是暂时性的。

欧洲遭受了能源冲击，而美国在俄罗斯入侵乌克兰后避开了这一冲击。同时，利率上升对欧洲影响更大，因为与美国不同，欧洲很少有国家使用长期固定利率抵押贷款来保护借款人。

美国和欧元区之间的另一个重大差异是，华盛顿一直在增加债务融资的政府支出，而欧元区政府则谨慎得多。

我对欧洲的前景并不特别乐观，但如果美国提高税收或削减政府支出，将会损害美国的经济增长。根据国际货币基金组织的预测，今年美国联邦、州和地方政府的借款将达到GDP的127%，扣除政府内部持有的部分后为100%。相比之下，十年前曾陷入债务危机的欧元区显得吝啬，债务占GDP的88%，净债务为74%。

“美国经济增长的性质已经开始变得不平衡，”欧洲最大资产管理公司Amundi的首席投资官文森特·莫蒂埃表示，“这可能意味着长期的痛苦，因为它已经非常紧张。”连法国人都认为美国政府补贴已经失控，或许这确实是个问题。

第三，大量坏消息已被市场消化。与美国相比，欧洲股票价格低廉，尤其是英国股票。即使考虑到美国指数更侧重大型高价科技公司而欧洲侧重廉价银行这一事实，欧洲市场仍显得便宜得多。

摩根士丹利资本国际指数中，欧洲各行业的市盈率均低于纽约市场。对比英国、美国、欧元区发达国家和日本，英国在10个行业中有5个最便宜（我排除了房地产，因其市盈率不适用），欧元区占2个，日本占3个。美国在5个行业中估值最高，日本占3个（得益于软银的通信、医疗保健和必需消费品），英国占2个（颇具讽刺的是科技行业——伦敦上市的大型科技公司仅存两家，以及工业领域）。

莫蒂埃最青睐的投资策略是聚焦于欧洲股票不依赖欧洲经济这一特性，即买入那些恰好总部在欧洲的全球竞争力企业。

迪奥是LVMH集团旗下最大品牌之一。图片来源：Nathan Laine/彭博新闻社问题在于所有人都在这样做：诺和诺德、LVMH、荷兰芯片制造商阿斯麦以及飞机制造商空客等明显处于行业领先地位，任何全球投资者都无法忽视。因此它们的估值已可与美国"七巨头"股票比肩，不再具有价格优势。

主张欧洲经济即将大幅反弹的观点颇具挑战性：即便是该地区的央行也承认，增长将在长期内保持缓慢。但经济停滞、前景黯淡、监管偏好以及企业缺乏雄心，确实让投资者望而却步。

许多欧洲人已开始对专注本土市场的公司失去信心，而外资兴趣更是荡然无存。这使得非头部企业的估值变得极其低廉。对于热衷淘金的投资者而言，欧洲——尤其是英国——正成为价值洼地。

当然风险在于，便宜的股票总能变得更便宜。不过近期表现或许能给投资者带来一丝——真的只是一丝——鼓舞。

以美元计算，2022至2023年间意大利成为七国集团中股市表现最佳的国家，法国和英国紧随其后，这主要得益于银行业优异表现。而深陷瑞信危机的瑞士则表现落后。诚然，美国在2021年底创下历史新高时多个行业估值畸高，欧洲则处于低位。但…看看现在的市场吧。

当然，欧洲股票长期处于低位却无人问津。投资者坚信欧洲的监管体系和社会福利会侵蚀利润率。但积极的一面是，这种支持造就了全球最宜居的地区——经济学人智库数据显示，全球前十宜居城市中欧洲占据四席（美国无一入选）。

挪威主权财富基金"挪威银行投资管理公司"的掌门人尼古拉·坦根这样说道：“作为一个有社会意识的欧洲人，生活在奥斯陆却投资美国并非坏事。”

这种思维定式很难打破。

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本文发表于2024年2月3日印刷版，标题为《欧洲人也更爱投资美国》