《华尔街日报》：特拉华州法官会戳破特斯拉的泡沫吗？

2023年6月16日，SpaceX和特斯拉首席执行官、推特所有者埃隆·马斯克出席巴黎会议。图片来源：gonzalo fuentes/Reuters"这位世界首富是否薪酬过高？“特拉华州衡平法院院长凯瑟琳·圣·J·麦考密克本周对埃隆·马斯克薪酬方案的裁决开篇如此写道，仿佛她正在插手一篇专栏作家的业务。

啧啧。但这句话可能会为她带来一些点击量。

这位法官审理了一位不满的特斯拉股东在美国公司治理之都提起的诉讼，对马斯克2018年的薪酬协议说了很多。她唯一不能说的是这真正损害了股东利益，尽管这并未阻止她剥夺马斯克目前价值550亿美元的未行使期权。

如果换一位CEO，特斯拉会表现如何？这无法知晓，但即使法官也清楚认识到，马斯克能够为股价注入惊人希望的能力使他成为独一无二的CEO。她犯了一个苹果与橘子比较的错误，执着于一个整数，因为它似乎与其他CEO的薪酬不符。这样说吧：你应该随时准备同意任何人，如果他们为你打造一家6500亿美元的公司，你会让他们拥有其中550亿美元的份额。

即便如此，麦考密克法官并未过多质疑薪酬方案本身，而是批评其制定过程缺乏独立性，认为董事会过度受控于马斯克。这种指责实则荒谬。无论董事会成员是马斯克的挚友还是宿敌，他们在谈判中本就束手束脚——股东们无法接受另聘CEO，若未能续签马斯克，股价必将暴跌。在此情境下，董事会的唯一任务就是摸清他的条件并全盘接受。

值得注意的是马斯克薪酬方案的独特设计：他未索取分毫工资作为劳动报酬，也未因签署十年长约而要求签约奖金。虽然为满足会计要求设定了营收与现金流目标，但所有奖励均与特斯拉股价挂钩。该方案要求公司将市值从500亿美元提升至6500亿美元（增长13倍），这个看似天方夜谭的目标竟被他在四年内实现，远快于原定的十年期限。

当时评论家们比麦考密克更洞悉该方案的本质。多家媒体指出，这种"全有或全无"的激进合约是向投资者释放的明确信号：股东将与马斯克共同进行这场高风险高回报的豪赌。该策略成效显著：尽管特斯拉持续巨额亏损，但强劲的股价使其能通过多次增发股票维持运营。

法庭文件还揭示了马斯克的第二重动机。麦考密克指出，他当时向董事会明确表示：若薪酬方案不能提供足够个人收益来资助火星殖民计划，他将不再把特斯拉作为首要事业全心投入。

当然，结局尚未定论，而后见之明偏差将开始显现。特斯拉在股市估值与其核心业务——电动汽车销售及盈利——相比仍高得异乎寻常。马斯克先生及其支持者声称，真正的利润将来自人工智能、机器人技术和清洁能源革命。这些主张至今仍未失去吸引力，但若有一天破灭，等待特斯拉的很可能是愤怒的股东和诉讼风暴，因为人们终将发现它不过是一家中等规模汽车制造商的价值。

薪酬争议会否成为股东幻想破灭的开端？或许吧。早在特拉华州法院裁决前，马斯克就已对未来的薪酬安排语带挑衅。公司股价较历史高点下跌了50%。特斯拉的泡沫——如果存在的话——本质上是马斯克泡沫，其估值极度依赖市场对这位领导者个人的信心。

无论结局如何，马斯克"违法"薪酬方案必将成为浓墨重彩的一笔。但更耐人寻味的是投资者、分析师与马斯克共同怀揣的集体信念：他们在这家成功的电动汽车企业身上看到的不是下一个通用汽车，而是下一个苹果。

即便这是个错误，也是人人可能犯的错，在真相大白前完全情有可原。但追责是人类仅次于温饱的需求。若特斯拉最终被证明只是家汽车公司，马斯克必将遭受铺天盖地的指责。