美联储的合适利率究竟是多少？——《华尔街日报》

美联储主席杰罗姆·鲍威尔指出，央行定期参考不同模型。图片来源：Al Drago/彭博新闻美联储很可能在未来几个月内开始下调其利率目标区间。但利率应降至何种水平才是棘手之处。

美联储关注的模型显示利率本应低于当前水平。但经济运行可能偏离模型预期，而去年秋季以来国债收益率及其他长期利率的急剧下跌更增添了复杂性。

美联储政策制定委员会周三将基准利率维持在5.25%-5.5%区间——这一23年高位自去年7月延续至今。但政策声明中新增措辞释放降息倾向，同时对首次降息时机保持谨慎：“委员会认为在未确信通胀持续向2%迈进之前，降低目标区间是不合适的。”

鲍威尔在记者会上表示3月会议不太可能启动降息后，投资者调整预期——利率期货现押注5月首降。不过期货市场预计年底前将累计降息1.5个百分点（该预测仍隐含经济衰退可能性）。而12月政策会议纪要显示，美联储官员今年仅计划降息0.75个百分点。

那么利率应该定在什么水平？近期人们高度关注长期中性利率——即当通胀达到美联储2%目标且经济以恰好维持该水平的增速增长时，利率的黄金分割点。在思考利率定位时，经济学家们依赖多种模型，其中许多都衍生自斯坦福大学约翰·泰勒1993年提出的泰勒规则。这些泰勒式模型的复杂程度各异，但本质上都通过分析以下要素得出结果：当前通胀与央行目标的差距、实际经济增速与不引发通胀偏离目标的理想增速假设之间的差异。

亚特兰大联邦储备银行建立了“泰勒规则计算器"网页，展示三种泰勒式模型的输出结果。这些模型均显示，在合理假设下，美联储去年四季度的目标利率本应更低，且本季度还将进一步下调。克利夫兰联储则通过七种模型进行类似测算，其12月最新更新表明：截至去年四季度，利率中位值的合理水平应为5.1%，本季度将降至4.8%，到年底将达3.9%。

在周三政策决议后的发言中，鲍威尔指出央行会定期参考泰勒与非泰勒规则，但他补充道：“我们不认为当前政策制定完全遵循这些规则。”

通胀是否会持续降温的不确定性，可能并非美联储暂缓降息的唯一考量。美国商务部上周报告称，去年第四季度国内生产总值(GDP)折合成年率增长3.3%，因此短期利率对经济施加了多少限制存在疑问。此外，长期利率最近大幅下降：10年期美国国债收益率在10月份曾短暂触及5%，周三收于3.97%。这降低了一些借款人的利率成本，比如发行债券的公司，使金融环境更加宽松。

因此，美联储遵循统计学家乔治·博克斯(George Box)经常重复的格言“所有模型都是错误的，但有些是有用的”是有道理的。

现在这些模型的有用之处，与其说它们是在建议降息，不如说它们是在告诉政策制定者，即使经济没有出现任何问题，降息也是可以的，而且他们可以比之前设想的降息幅度更大一些。这可能最终比降息是在3月还是5月开始更重要。

写信给贾斯汀·拉哈特，邮箱：[email protected]