阿达尼集团一年后：投资者正拥抱印度这位受挫的冠军企业——《华尔街日报》

太阳能电池板安装在印度卡夫达的阿达尼项目中。图片来源：punit paranjpe/法新社/盖蒂图片社一年前，印度基础设施的标杆企业阿达尼集团 在卖空报告发布后的几天内市值蒸发了超过1000亿美元。

那是过去——如今，阿达尼的情况正在好转，至少在市场上如此。自兴登堡研究公司于2023年1月24日发布报告指控股票操纵和会计欺诈以来，该集团的旗舰企业阿达尼企业已收复了90%的市值损失。阿达尼绿色能源的一只美元债券去年2月的收益率约为40%，现在已降至不到8%。

投资者该如何看待这一现象？

阿达尼的复苏依赖于债务方面的实际进展、政治顺风以及好运。印度监管机构未发现确凿证据也起到了帮助作用：官方调查在24项可能的违规行为中，有22项对阿达尼集团予以了澄清。阿达尼集团一直否认兴登堡的指控。

除此之外，该集团已开始去杠杆化，尽管幅度不大——这得益于更高的收益和一些债务偿还。根据伯恩斯坦研究公司的计算，集团层面的总债务从2023年3月的2.211万亿印度卢比（约合266.6亿美元）降至2023年9月的2.194万亿印度卢比。与此同时，据该集团称，在截至2024年3月的财年的前六个月，阿达尼公司的利息、折旧、税项及摊销前利润（Ebitda）同比增长47%，达到53亿美元。根据FactSet的数据，阿达尼绿色能源的净债务与Ebitda比率现在为7.28，而一年前为10.8。其他集团公司的这一比率也显著下降。

除了更高的收益外，该集团还成功吸引了新的投资。GQG Partners、卡塔尔投资局和道达尔能源已向阿达尼关联实体注资50亿美元，部分资金用于削减债务、释放质押股票或回购股票和债券。上周，信用评级机构标普全球表示，该集团已证明其2024年的再融资需求得到充分解决。

尽管阿达尼的杠杆率仍然很高且治理问题持续存在，但投资者愿意投入更多资金的原因很复杂，而来自新德里的强劲政治和政策顺风可能是一个关键因素。

员工在印度蒙德拉的阿达尼工厂生产太阳能电池板与风力涡轮机。图片来源：PUNIT PARANJPE/AGENCE FRANCE-PRESSE/GETTY IMAGES阿达尼的困境恰逢新德里大力推动印度基础设施升级，以抓住外国投资者撤离中国这一代际机遇成为制造业中心。一个简单的事实是，尽管阿达尼面临困境，但押注印度基础设施繁荣的其他优质途径并不多。

11月，美国政府一家发展机构宣布将向阿达尼集团在斯里兰卡的港口码头项目提供超过5.5亿美元资金援助。这笔资金被视为对该集团重要性的认可。

伯恩斯坦分析师尼基尔·尼甘尼亚指出，投资选择匮乏是部分投资者对阿达尼旗下公司感兴趣的原因之一。作为印度少数具备大规模融资能力、并拥有建设运营盈利性基础设施项目经验的企业，阿达尼集团具有独特优势。集团董事长高塔姆·阿达尼与总理纳伦德拉·莫迪众所周知的长期密切关系（莫迪今年极可能赢得第三个任期）或许也缓解了部分市场忧虑。

即便如此，对高杠杆率的担忧不会完全消散。12月阿达尼集团宣布未来十年计划斥资7万亿卢比投入基建。据伯恩斯坦数据，在2025年3月结束的下一财年，该集团面临约47亿美元债务及债券偿付义务，其中超半数属于阿达尼绿色能源。标普全球在其评级分析中仍将公司治理视为阿达尼系企业的"相对短板"。

虽然阿达尼帝国目前暂时渡过了市场恐慌危机，但高负债率与悬而未决的问题，使其在全球市场环境突变或情绪骤变时依然脆弱——尤其当任何新的公司治理问题浮出水面时。

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