投资者需知：美国政府借款计划详解 - 《华尔街日报》

华盛顿特区的财政部大楼图片来源：Farrah Skeiky/华尔街日报美国财政部将于周三公布最新借款计划，这一原本常规的举动近期因联邦预算赤字问题引发市场震荡。

每季度，财政部的所谓"再融资公告"会向投资者详细说明政府如何借款以弥补收支缺口。

随着借款规模扩大，该公告变得愈发重要。投资者尤其关注短期国债与长期债券的发行比例，这一决策将对整体经济的借贷成本产生重大影响。

以下是周三公告前需要了解的信息（该公告将在美联储结束为期两天的政策会议前数小时发布）：

不再平静的公告

财政部官员希望再融资公告保持平淡——低波动性有助于维持政府融资成本——但近期情况并非如此。

巨额赤字的危害在去年8月显现，当时超预期的借款需求迫使官员们将长期债券拍卖规模提高到超出投资者预期的水平。这一公告重创了本已因美联储将长期维持高利率的猜测而承压的市场。10年期国债收益率在10月下旬触及5%，为16年来首次。

投资者在11月1日的下一次国债发行中再次感到意外，当时财政部以较小幅度增加了长期债务拍卖规模，转而依赖短期债务。这有助于推动长期收益率的逆转，为从抵押贷款到公司债券等各种利率设定了底线。

更为平静的前景

进入周三国债发行的市场条件比去年秋天平静得多。自10月的高点以来，国债收益率大幅下降，尽管今年有所反弹。

投资者确信美联储将在今年开始降息，对债券的热情有所回升，使得增加拍卖规模的前景看起来不那么令人生畏。

华尔街许多人预计，财政部将按照上一季度的相同幅度增加拍卖规模。例如，这意味着在未来三个月内，2年期和5年期票据的拍卖规模每月将增加30亿美元，而10年期票据的拍卖规模将比上一季度增加20亿美元。

官员们已经暗示，财政部可能会在这次国债发行后暂停增加拍卖规模。

不确定性依然存在

即便如此，投资者并未回到忽视国债发行的日子。对于官员们将在下一季度宣布什么，仍然存在不确定性。

例如，巴克莱的分析师预测，官员们将再次让投资者感到意外，对10年期票据拍卖采取较小的增幅，增加10亿美元而非20亿美元。

他们的理由是，尽管近期债券市场反弹，但国债供应仍在推高长期收益率，而官员们将继续对给这部分市场施加压力保持敏感。

采取这种方法可能会提振国债，并压低收益率，至少在边际上是如此。

与此同时，分析师警告称，由于某一具体决定或广泛重新引发投资者对赤字和债务的担忧，再融资公告仍有可能导致收益率上升。

杰富瑞的美国经济学家托马斯·西蒙斯表示，最终，“导致市场在10月底大幅回调的问题，与我们再次面临的问题相同：非常大的融资需求”以及更大规模拍卖的前景。

不确定因素

除了本周的公告外，还有一些不同的因素可能会改变财政部未来一年的借款计划。

其中之一是赤字本身，事实证明这很难预测。在本财年的前三个月，赤字比去年略大。不过，美国财政部周一宣布，本季度的借款需求将略低于11月份的预测。

另一个因素是美联储决定如何处理其近8万亿美元的债券和其他资产组合。

2022年6月，美联储开始以每月600亿美元的速度缩减其国债持有量，允许部分债券到期而不进行替换。

这一被称为量化紧缩的过程，会减少银行在美联储的存款。若无限期持续，可能导致短期贷款市场失调，因为银行将更不愿动用现金。

达拉斯联储主席洛丽·洛根（2019至2022年负责管理其投资组合）在近期演讲中表示，今年晚些时候放缓债券减持步伐是合理之举。

何时开始缩减量化紧缩、何时完全结束的决策对债券投资者至关重要。因为随着债券到期，财政部需要向投资者借入更多资金来偿还美联储。该过程结束得越早，财政部需发行的新债就越少。

新变量

投资者还需考虑一个最终变数：财政部即将推出的国债提前回购计划。

该计划目的之一是支持流动性较差的"非活跃券"（相比新发国债需求较低、交易难度较大）。

虽然分析师预计该计划初期影响相对有限，但为筹措回购资金，财政部可能需维持比原计划更大规模的新债发行。

更多回购细节（包括可能启动日期）预计将在周三的再融资公告中公布。

联系作者萨姆·戈德法布：[email protected]