《华尔街日报》：小幅双降或有助于美联储避免日后大幅宽松

美联储主席杰罗姆·鲍威尔本周的新闻发布会可能预示着变化即将到来。图片来源：刘杰/Zuma Press美联储正在考虑降息以及放缓资产负债表缩减的步伐。

表面上看，这两项举措都像是给经济松刹车。但它们是两个独立的决策，美联储政策制定者同时考虑它们很大程度上是巧合。尽管如此，指导这两项决策的原则可能相同：尽早适度放宽政策，可以降低未来不得不大幅放宽政策的风险。

本周美联储利率制定委员会开会时不太可能做出任何调整。它可能会将隔夜利率目标维持在5.25%至5.5%的区间，并继续以每月约800亿美元的速度缩减其7.7万亿美元的国债、抵押贷款和其他资产池，延续2022年6月开始的“量化紧缩”进程。但美联储的政策声明和主席杰罗姆·鲍威尔周三会后的新闻发布会可能会暗示变化即将到来。

投资者的主要关注点将是利率。

通胀正在降温：上周五，美国商务部报告称，截至12月的六个月里，美联储偏爱的通胀指标——个人消费支出价格指数年化涨幅为2%。剔除波动较大的食品和能源类别的核心价格指数上涨1.9%。几乎没有迹象显示通胀会重新加速，看起来美联储似乎已经实现了2%的通胀目标。

就业市场依然稳健，但政策制定者认为当前的隔夜利率水平具有限制性，因此可能会随着时间的推移拖累经济。在未来几个月内适时小幅降息，可以降低经济陷入衰退的风险，从而避免后续不得不大幅降息的情况。

利率期货显示，投资者对美联储3月政策会议上降息25个基点的概率预期接近五五开。许多经济学家认为首次降息会稍晚些：例如摩根士丹利预测将在6月。

投资者还希望从鲍威尔的发言中捕捉关于美联储资产负债表计划的任何线索。政策制定者近期的评论表明，央行正在考虑是否减少每月允许从资产负债表上缩减的资产规模。摩根士丹利首席全球经济学家、前美联储职员塞斯·卡彭特预计，政策制定者将在5月会议上宣布从6月开始放缓缩表速度的计划。

卡彭特表示，降息和放缓缩表这两个决定是相互独立的。“挑战在于这两项决策的时间点可能重合，“他说。

影响资产负债表决策的市场指标与驱动利率讨论的经济数据不同。这些指标包括有担保隔夜融资利率（SOFR）等短期贷款利率，该利率衡量以国债为抵押的隔夜现金借贷成本。

当金融系统出现堵塞时，这一利率可能飙升——这表明系统中没有足够的资金自由流动。这种情况在2019年底发生过，当时美联储自2008年金融危机以来首次向货币市场注入现金。

到目前为止，尚未出现类似的压力，但SOFR在年底前后曾短暂上升。此外，美联储的隔夜逆回购协议工具一度吸收了超过2万亿美元的现金，现在已降至约6000亿美元。这意味着可能回流系统的现金减少了。

放慢资产负债表收缩的速度，降低了美联储突然停止量化紧缩，或最坏情况下像2019年那样突然逆转政策的可能性。

资产负债表的收缩也给银行存款的整体水平带来了压力。一些银行似乎更倾向于持有比过去更多的现金储备，部分原因是去年春季的银行业危机的遗留影响，当时存款外流考验了银行的流动性。

对美联储来说，扩大或收缩资产负债表也意味着央行会买入或卖出更多美国国债和抵押贷款债券，从而影响这些市场。但仅仅放慢收缩速度不会对价格产生太大影响。

分析师普遍预计，美联储将继续允许抵押贷款债券以同样的速度缩减，这是其偏好更多国债组合的一部分。与此同时，联邦政府庞大的资金需求意味着国债市场仍将面临供应压力。摩根士丹利的策略师认为，放缓当前的量化紧缩对长期收益率的影响“有限”，对抵押贷款债券的影响“更为有限”。

最终，放缓资产负债表缩减的步伐可能使银行和市场参与者更容易适应持续的量化紧缩。这降低了出现问题的风险，并可能让美联储最终将资产负债表降至更低水平。

政策制定者希望了解经济能否承受比疫情前更高的利率水平，以及在不引发银行困境的情况下资产负债表能缩减多少。在未来几个月稍微放松可能是实现这一目标的途径。

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