特斯拉让投资者更难忽视其问题——《华尔街日报》

特斯拉相对较少的产品线限制了其通过精心安排产品发布来管理现金流的能力。图片来源：adam davis/Shutterstock尽管被赋予科技公司般的估值，特斯拉 却遭遇了一个传统汽车行业的问题：车型周期。

在周三盘后公布的第四季度财报中，这家电动汽车制造商摒弃了此前关于“尽可能快速增长”的模板式表述，坦承正处于“两次重大增长浪潮之间”。Model 3和Model Y带来的爆发式增长已告一段落，下一轮增长将“由新一代汽车平台的全球扩张所推动”。

特斯拉表示，今年汽车销量增速可能“显著低于”去年水平——但未像往年四季度财报那样给出具体数字。这种不确定性部分解释了为何其股价在周四盘前交易中下跌约8%。

模糊指引的好处或许是特斯拉今年不必像2023年那样为追赶目标而大幅降价。当前其盈利能力已与汽车行业整体水平相当，公司无法再承受重复去年的策略。第四季度运营利润率为8.2%，仅略高于前三个月因工厂升级停产时的7.6%。

特斯拉尚未发布其下一代平台首款量产车的原型或图片，但预计这将是一款面向大众市场的车型。关于新平台何时面世，首席执行官埃隆·马斯克在周三的财报电话会议上表示计划明年下半年推出，同时承认"我在时间预估上往往过于乐观"。

考虑到可能的延期，公司未来至少将面临两年的增长空窗期。去年11月发布的Cybertruck电动皮卡本被寄望填补这一空白，但特斯拉已多次下调对其财务贡献的预期。

这引发了一个疑问：为何优先量产这款未来主义皮卡，而非中国电动车巨头比亚迪借以成功的平价电动车型？特斯拉的新指引加剧了华尔街对马斯克产品战略失误的质疑。虽然事后评判总显得容易，但这些决策正逐渐侵蚀这位CEO以精明投资著称的声誉——正如2022年他对推特（现称X）的溢价收购案一样。

投资者向来关注车企产品发布形成的车型周期规律。新车发布通常带来销售高峰，随后逐渐回落。传统厂商通过精细规划新品间隔来平衡现金流波动风险。但特斯拉目前仅五款乘用车（包括产量有限的Cybertruck）的简约产品线，使这种周期管理变得尤为困难。

问题的熟悉度可能会削弱公司的高科技光环。“人们认为特斯拉是一家汽车公司，而他们应该将特斯拉视为一家AI/机器人公司，“马斯克在电话会议上说。事实上，特斯拉的估值仿佛它是人工智能领域的领导者。即使今年迄今股价下跌了16%，其股票的远期市盈率仍高达56倍，而其AI芯片供应商英伟达的市盈率为29倍。然而，特斯拉在该领域的押注看起来仍然更像是科学项目而非商业项目。

特斯拉正在推出新版本的自动驾驶软件，该软件使用AI而非代码来控制汽车——这是一种新颖的方法。然而，公司似乎仍未接近为其客户车辆驾驶的法律责任负责，这将是商业上的重大变革。其人形机器人Optimus的应用场景尚不明确。马斯克本人周三表示，特斯拉用于训练AI的超级计算机Dojo是一个"高风险、高回报"的项目，暗示其"成功概率相应较低”。

特斯拉的能源存储业务增长迅速，随着可再生能源的兴起，存在巨大的商业机会。但它规模仍然太小，无法产生重大影响，仅占第四季度收入的6%。而且它远非投资者梦想中的高利润软件业务。

随着特斯拉核心汽车业务的放缓已成定局，其其他赌注需要加倍努力才能证明其成长型公司估值的合理性。

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