负债累累的公司如何可能为私人飞机市场掀起风暴——《华尔街日报》

VistaJet运营着庞巴迪环球快车等机型机队，其中包括超远程的环球7500。图片来源：VistaJet在旅游业遭受重创的疫情期间，私人飞机是罕见的赢家。如今随着需求回落，一家负债累累的运营商可能让这个行业遭遇硬着陆。

总部位于马耳他的私营公司VistaJet在2019年后以惊人速度扩张，成为全球第二大私人飞机运营商。但通过涉及创始人兼所有者、瑞士企业家托马斯·弗洛尔的复杂金融操作，该公司也积累了可能难以为继的巨额债务。弗洛尔曾在2018年短暂登上《福布斯》亿万富豪榜。该公司提供一种私人飞机出租车服务。

出租公司Global Jet Capital的数据显示，全球私人航空飞行量仍高于新冠疫情前水平，但已从2022年的峰值稳步下降。

投资者越来越感到担忧：VistaJet去年5月发行的一只债券曾获超额认购，但如今遭到抛售。上周五该债券收益率收于17.23%，创历史新高。这意味着其价格仅为面值的77%，与国债收益率之差为13.18个百分点。评级公司尚未下调这只债券的评级，该债券的评级为B-级，属于投机级。但标普全球市场财智的数据显示，该评级类别中只有9%的证券利差超过10个百分点，这是陷入困境的典型门槛。

与VistaJet债券相关的披露文件显示，该公司2022年净亏损扩大至1.395亿美元（2021年为5050万美元），净债务与权益比率从上年同期的7.8倍飙升至惊人的23.5倍。据《金融时报》5月报道，审计机构安永早在4月就警告称"存在重大不确定性，可能对集团持续经营能力产生重大疑虑"。

VistaJet的债务负担对其主要飞机供应商——加拿大上市公司庞巴迪以及整个二手私人飞机市场而言，也是一个未被充分认识的风险。

去年，达美航空从破产边缘拯救了VistaJet的美国同行Wheels Up，避免了180架飞机涌入市场。而VistaJet规模更为庞大——疫情期间通过收购Air Hamburg、Jet Edge等竞争对手，其自有机队扩张两倍至270架，其中包括多款可飞行6000英里以上的顶级庞巴迪环球系列飞机。

目前二手公务机价格仍居高不下，但部分飞机经纪人担忧行情即将逆转。JETNET数据显示，待售私人飞机数量已从2022年初约700架的低点攀升至去年12月的1700架左右。

债券文件显示，VistaJet从庞巴迪接收的许多飞机，源自创始人弗洛尔2012-2015年间通过其控股公司下达的订单。加拿大出口发展局作为官方出口信贷机构提供了融资支持，但实际还款责任由VistaJet承担。弗洛尔随后将这些飞机的购买期权出售给现属VistaJet的企业，其中部分交易最终被取消。

维思达公务机创始人托马斯·弗洛尔（中）是一名业余赛车手。图片来源：Alamy由于两家公司之间存在持续的资金往来，弗洛尔从飞机交易中——即从支付给庞巴迪的价格与维思达支付给他的价格之间的差价中——获利多少难以确定。

他在进行这些交易时承担的风险可能使这家飞机运营商受益。不过，维思达公务机在债券募集说明书中无法向投资者保证，它"无法通过与无关联方交易获得更优惠的条件"。

政府支持的担保促进了维思达公务机的快速增长。官方数据显示，仅2020年至2022年间，加拿大出口发展局与维思达公务机的交易额就至少达17亿加元（约合13亿美元）。

Wheels Up和维思达公务机有相似之处。它们之所以引起轰动，是因为与沃伦·巴菲特的NetJets不同，它们不要求客户预先支付一大笔钱来拥有飞机的一部分。相反，运营商拥有飞机，并向会员收取旅行和预付飞行时间的费用。维思达公务机还认为，密集的远程飞机网络可以在全球范围内密集使用。

也许这一战略可以奏效，但该公司严重的财务亏损表明，它在大型飞机上花费了太多资金。弗洛尔曾表示，他专注于提高利息、税项、折旧及摊销前利润，但对于必须偿还巨额投资的资本密集型企业来说，这并不是最重要的指标。

VistaJet在2023年结束了高速增长阶段，财务状况有所改善，释放出更多资金用于偿还贷款。但可支配资金终究有限：2022年运营现金流仅占当年末公司债务的16%。与此同时，债券收益率飙升可能推高再融资成本——今年6月将有1.5亿美元债券到期。

若VistaJet出售部分庞巴迪飞机减债，将冲击二手市场价格。最坏情况下，若公司突然破产，其对市场的影响几乎史无前例。经纪商Guardian Jet数据显示，该公司拥有94架挑战者系列飞机——接近整个二手市场109架的待售总量；其18架单价6000万美元的Global 7500（转手难度极高的机型）将远超当前市场仅有的8架存量。高端机型供应还将因通用动力旗下湾流G700（可能于今年晚些时候入市）进一步增加。

庞巴迪从这些高端机型中赚取高额利润，若二手价格暴跌将影响新机销售。与竞争对手通用动力和德事隆不同，该公司在2021年出售支线客机、商用飞机及轨道交通业务后，当周期性私人飞机市场下行时已无其他业务可作缓冲。

当然，庞巴迪的长期订单储备提供了保护。若2024年全球经济持续繁荣，私人飞机价值或展现韧性。JETNET数据显示，目前飞机交易仍保持较快速度。

自庞巴迪公司精简业务以来，其股价已上涨241%。但投资者或许会后悔将所有鸡蛋放在这么小的篮子里。

联系乔恩·辛德鲁，邮箱：[email protected]