股市屡创新高，但未来之路只会更加艰难——《华尔街日报》

部分投资者认为，强劲的经济仍可能推动今年股市上涨。图片来源：Michael M. Santiago/Getty Images华尔街带着对2024年完美走势的预期入场，但股债市场的震荡开局表明前路并不平坦。

在通胀降温的推动下，股市已攀升至历史高点，这促使投资者预期美联储将进行多达六次降息。利率下降通常通过降低债券相对吸引力、降低企业和消费者借贷成本来提振股价，从而推高企业利润。

尽管标普500指数上周五收于历史新高，但主要股指的涨势近几周已陷入停滞——该基准指数较一个月前涨幅不足2%——与此同时劳动力市场和经济数据并未显现放缓迹象。债券收益率在2023年末大幅下跌后，新年伊始小幅回升。

这种态势正促使一些分析师和投资组合经理警告称，由于市场普遍预期的推动股市上涨的降息可能不会像看涨投资者押注的那样快到来，股市进一步上涨可能会停滞。

“显然，市场共识是通胀已得到控制，我们正朝着软着陆的方向发展，”纽约对冲基金Ionic Capital Management的投资组合经理道格·芬彻表示，“这当然有可能——但很大程度上已被市场消化。”

标普500指数今年上涨1.5%，但分析师发现其内部隐藏着更多谨慎迹象。

投资者今年已从银行股、小型企业和房地产公司股票中撤资，这些板块在去年第四季度的反弹中大幅上涨，当时投资者认为美联储已于11月转向降息立场。债券收益率（价格下跌时上升）随着交易员减少对美联储官员将在3月开始降息的押注而攀升。

根据CME FedWatch工具，美联储在3月会议上维持利率不变的概率超过50%。年初时，交易员预计12月利率将维持在3.85%左右。而现在，根据与联邦基金利率挂钩的期货合约，他们预计将接近4.1%。

这些动向背后的原因：数据显示经济持续强劲可能推高通胀。上周，在美联储理事克里斯托弗·沃勒警告不要急于降息后，作为借贷成本基准的国债收益率飙升。零售销售、新屋开工和失业救济申请数据均超出经济学家预期后，收益率继续攀升。10年期美国国债收益率以3.860%开启今年，最终收于4.145%。

交易员们目前押注，根据与消费者价格指数挂钩的互换合约，未来五年通胀率将平均超过2.4%，达到自去年11月以来的最高水平。

罗素2000小盘股指数——该指数在去年最后两个月上涨了22%——在1月份下跌了4.1%。投机性股票遭受重创；Rivian和Coinbase在美联储政策转向引发的反弹中均上涨，但随后跌幅均超过25%。KBW地区银行指数在11月和12月上涨了31%，但目前已下滑超过3%。房地产和公用事业公司的股票跌幅更大，尽管这些股票也曾在那几个月大幅上涨。

彭博巴克莱综合债券指数——该指数在去年最后几个月飙升——在2024年初下跌了1.4%。

“人们试图通过购买科技股和债券等长期资产来提前应对降息，”资产管理公司Quadratic Capital Management的创始人南希·戴维斯表示。“但如果美联储降息幅度没那么大或速度没那么快呢？那些人就会陷入困境。”

亚特兰大联储的GDPNow模型显示，第四季度经济可能以2.4%的通胀调整后速度增长。这与历史上需要降息1.5个百分点的情况相去甚远——而交易员们此前押注2024年会出现这种情况。

投资者购买高质量公司债券相对于国债的额外补偿比美联储开始加息之前更少，现在约为一个百分点。垃圾债券的信用利差同样收窄，表明市场对公司违约的担忧很小。用于资助私募股权收购或为评级较低的公司融资的杠杆贷款需求如此之高，以至于公司正在大幅降低借款成本。

部分投资者认为，强劲的经济仍可能提振股市。

康涅狄格州斯坦福德对冲基金Point72的经济学家兼策略师索菲亚·德罗索斯预计，旺盛的消费者支出——以及美联储的主动作为——将有助于避免经济衰退并支撑企业利润。德罗索斯表示，美国经济坚实的底层基础"意味着风险资产可能受益"。

并非所有人都持乐观态度。一些人担心新的通胀压力来源，例如胡塞武装在红海的袭击和巴拿马运河干旱造成的贸易中断。

技术性因素也可能破坏市场涨幅。利率押注通常反映投资者为防范经济衰退或需要紧急降息的危机而采取的投资组合保护措施。若未出现重大经济放缓，投资者可能解除这些对冲，从而推高市场利率。这可能在无需经济前景发生根本性变化的情况下收紧金融环境并扰乱股市。

但考虑到经济韧性，许多人怀疑降息力度能否达到几周前投资者期待的水平，这威胁着本轮涨势最重要的支撑支柱之一。

“除非出现严重问题，否则不可能实现那种幅度的降息，“芬彻表示。

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