《华尔街日报》：市场预期降息在即 央行表态为时尚早

在盲目信任央行官员的利率指引与完全置之不理之间，或许存在一个折中方案。

周二，股市下跌，美国国债收益率跳升，美元对其他货币走强，此前美联储理事克里斯托弗·沃勒警告称，今年任何降息都需要"谨慎校准，不能操之过急"。尽管他是知名的鹰派人物，但许多其他官员最近也暗示，投资者可能预期借贷成本下降得过快过猛。欧洲央行的利率制定者本周在达沃斯世界经济论坛上也表达了同样的观点，包括首席经济学家菲利普·莱恩。

可以肯定的是，沃勒的言论仍表明货币政策今年很有可能放松。但市场在过去几个月已经消化了大量刺激措施，并未理会谨慎行事的呼吁。

即使在周二的行情反应之后，隔夜指数掉期（作为投资者预期利率走向指标的衍生品）的远期利率仍显示，欧洲央行将降息六次，每次25个基点，美联储将降息六到七次，尽管其最新的"点阵图"仅暗示了三次降息。

同样，芝商所对联邦基金期货的分析表明，投资者在周二之后认为美联储3月份降息的可能性为63%，并且在之后的每次货币政策会议上降息的概率都很高。周一的预期甚至更为激进，但这仍然是一个很大的数字。

这并未阻止华尔街经纪商跟风行动。上周，英国巴克莱银行将美联储首次降息预期提前至3月。高盛首席经济学家简·哈祖斯长期支持这一预测，并认为欧洲央行和英国央行的鸽派程度至少会与市场当前预期一致。但在周二给客户的报告中，他承认沃勒的讲话增加了这些预测被证伪的风险。

当然，利率制定者可能只是在逆向引导市场预期。他们常这样做，因为金融环境会随预期变化。债券收益率已大幅下降，提前释放了大量货币刺激。

从历史看，预期的降息速度并非没有先例。这也存在合理依据：事实证明通胀主要由大宗商品价格和供应链中断驱动。经济已显现放缓迹象，尤其是欧元区数据持续显示2023年第四季度经济活动弱于欧洲央行最新预测。若美联储开启宽松，很难想象大西洋对岸的官员会不跟进。

然而，央行在九个月内降息175个基点的近期案例多与某种金融恐慌相关。例如美联储在新冠危机、2008年崩盘和互联网泡沫余波中均采取过类似行动。

或许更具可比性的是1990-91年——当时因前期大宗商品驱动的通胀导致借贷成本极高，随后快速降至接近历史均值。但彼时央行在驯服恶性通胀后已维持紧缩政策近十年。他们深受前美联储主席亚瑟·伯恩斯的阴影困扰，后者被指责在1970年代过早降息导致1980年出现第二轮通胀高峰。1990年代的货币政策转向，是在西方经济体滑向衰退、失业率激增后才发生的。

如今，股市并未对经济衰退进行定价，劳动力市场依然保持韧性。与此同时，红海地区新的地缘政治紧张局势以及最新官方数据，使人们对通胀斗争"最后一英里"的顺利程度产生了疑问。

如果说过去三年带来了什么教训，那就是比起埋头分析宏观经济数据，考虑央行官员的个人动机往往更为重要。早在2021年，他们就不想成为让-克洛德·特里谢那样的人——他在2011年欧洲债务危机期间不必要地提高了利率。而到了2024年，他们可能会优先考虑避免重蹈伯恩斯的覆辙。

美联储理事克里斯托弗·沃勒警告称，降息需要谨慎校准。图片来源：Bess Adler/Bloomberg联系作者乔恩·辛德鲁，邮箱：[email protected]