中国经济步履蹒跚迈入2024年 - 《华尔街日报》

中国经济去年增长5.2%，而2022年仅增长3%。对于习惯疫情前6%或更高增速的投资者而言，这一表现明显疲软。除非政策大幅转向，2024年很可能延续这种态势。

周三公布的12月月度数据中闪现些许亮点。投资同比增速在连续八个月放缓后，于11月企稳，12月小幅回升。这与去年11月以来略有宽松的货币环境相吻合：上月未偿债务和股权融资同比增长率升至9.5%，创去年5月以来最快增速。

但整体形势仍不容乐观。

官方数据显示，去年城镇人均可支配收入实际增速仅为4.8%。剔除2020和2022年，该数据至少是2002年以来最低值，较2016-2019年季度平均值低近1个百分点。消费者信心持续低迷，消费贷几无增长，房价仍处下行通道。

金融环境宽松或许能帮助地方政府和信托等过度杠杆化的"影子银行"进行债务再融资，避免全面金融危机。但鲜有迹象表明经济将回归强劲增长——或关键房地产行业真正触底。

这并非否定政府货币政策的成效，部分政策最终可能传导至房地产领域。去年深秋曾攀升至危险高位的中短期借贷利率和国债收益率，目前均已回落。

一个原因是央行通过专项贷款工具加大了现金投放力度。中国人民银行11月通过关键的中期借贷便利向银行系统净投放了8000亿元人民币（相当于1110亿美元）——这是有记录以来的最高单月总额。此外，还通过"抵押补充贷款"追加了3500亿元。

中国房价持续下跌。图片来源：Cfoto/Zuma Press后者值得注意，因为在2015年上一次房地产崩盘后，中国的政策性银行利用这一工具，通过委婉称为"棚户区改造"的方式帮助家庭，并最终帮助了房地产开发商。

目前尚不清楚这次情况是否会以同样的方式发展——北京多年来打击住房投机的行动可能会阻止这种情况。但如果抵押补充贷款持续增加，可能表明政策制定者正在更加认真地考虑为房地产行业托底。

至少就目前而言，中国房地产市场仍深陷困境。根据高盛的数据，12月经季节调整后的加权平均房价按年率计算下降了2.4%——降幅是11月的两倍。在秋季略有改善之后，12月的新建住宅销售面积和房地产投资同比再次加快下滑。

最后同样重要的是，劳动力市场看起来仍然不稳定。根据官方调查，中国建筑业采购经理人指数显示上个月就业前景有所改善，但制造业和服务业的情况恶化。

除房地产外，投资似乎正在企稳。这是个好消息。但在房地产市场、服务业就业和收入增长找到更坚实的基础之前，按照过去的标准衡量，中国的增长仍将步履蹒跚。

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