《华尔街日报》：那些将美国从通胀、衰退与失业中拯救出来的企业

美国经济在去年让几乎所有人都感到意外。

首先，通胀下降幅度超出预期。下周即将公布的一项备受关注的指标很可能显示，2023年底的通胀率约为3%——比一年前低了2个百分点。

其次，根据《华尔街日报》最新经济学家调查，美国不仅避开了衰退，还实现了2.6%的惊人增长。这远高于他们在4月份预测的0.5%。失业率维持在接近半个世纪低点的3.7%，而非经济学家预期突破4%。

快速增长与低失业率通常不会与通胀下降同时出现。这次之所以如此，是因为自疫情以来，通胀和增长更多是由商品和服务供应的波动驱动，而非需求——即消费者、企业和政府的支出。需求增加往往会推高增长和价格，而供应增加则推高增长但压低价格。

“这次周期不同，“高盛首席经济学家简·哈祖斯表示，“比起1970年代需求驱动的周期或其他战后商业周期，自然灾害是更好的类比模型。随着供应恢复，保持产出增长同时降低通胀变得容易得多。”

2020至2022年间，企业难以满足经济在疫情最严重时期过后重新开放、加之政府刺激措施推动所释放的需求。它们缺乏零部件、劳动力、运力和土地。结果是：物价飙升。

然而，当有机会从高价格和未满足的需求中获利时，企业并不会坐以待毙。因此它们通过各种手段提高产量——筹集资金、重组生产并提升产能。“我们要趁热打铁，“卡姆登地产信托首席执行官瑞克·坎波在2021年公司大力推进公寓项目时对投资者这样说道。

供给侧疗法有其局限性。高利率、更充足的人员配备和更冷淡的需求缓解了增加产能的紧迫性。伊朗支持的武装分子对红海航运的袭击以及部分波音飞机再次停飞提醒人们供应链仍然脆弱。一些经济学家仍预计会出现衰退。尽管价格上涨速度放缓，但许多人对商品和服务价格比三年前高出这么多仍感到不满。

然而，供应的显著回升在很大程度上解释了为什么过去一年尽管需求旺盛，但价格上涨速度放缓，甚至许多行业价格下降。

航空业

根据美国劳工统计局的数据，2023年前10个月，美国航空公司运送的乘客比去年同期多13%，但全年机票价格却下降了5%。这部分是因为航空燃油更便宜，但也因为国内运力增长快于客运量，导致飞机上座率降低。根据交通部的数据，去年10月，全国航空公司提供的座位里程比2021年1月多91%，比疫情前多11%。

2020年旅游业崩溃时，航空公司纷纷取消航线、封存飞机并鼓励员工提前退休。随着封锁结束和疫苗接种普及，所谓的报复性旅行激增令航空公司措手不及，核心问题在于人力短缺。

“我们过去总受制于飞机数量或登机口容量，疫情后首次面临人力制约，“西南航空人才招聘主管格雷格·穆西奥表示。

自2022年起，西南航空在枢纽机场附近的酒店宴会厅举办大型招聘会。为缩短面试与录用间隔，有时会现场进行背景调查和药物检测。

去年六月，该公司租用科罗拉多洛基队主场丹佛库尔斯球场，运来行李搬运和飞机牵引设备供应聘者实操体验。572名参与者中最终录用258人。为应对大规模新人入职，培训中心增设课程并扩容班级规模。

截至2023年9月，西南航空运力同比提升约15%。劳动节周末创纪录地无间断执飞大量航班。2021年底至去年10月，员工数从5.5万增至7.4万，远超疫情前水平。

西南航空在丹佛库尔斯球场举办的招聘活动。照片：西南航空公司需要多年培训的飞行员短缺问题特别严重。大型航空公司从地区航空公司、企业机队和内部培训中招募人员。西南航空公司的培训项目"Destination 225"去年迎来了第一批毕业生。根据飞行员咨询公司FAPA.aero的数据，主要航空公司在2022年和2023年分别雇佣了超过12,000名飞行员，是疫情前速度的两倍多。

为了充分利用现有的飞行员，一些航空公司将运力转移到更繁忙的航线上，并用更大的飞机替换较小的飞机。2022年12月，联合航空公司在佛罗里达州基韦斯特提供了115个航班，由地区合作伙伴运营，使用70至76座的喷气式飞机。上个月，该公司安排了94个航班，其中大部分由联合航空公司运营，使用126座的波音737飞机。这样，航班减少了18%，座位却增加了25%。

石油

在石油市场，供应问题不是缺乏劳动力或零部件，而是地缘政治。俄罗斯入侵乌克兰后，西方国家切断了俄罗斯的石油进口。在前几年，美国的勘探和生产公司通常会通过增加页岩地层的钻探来应对油价上涨。这一次，石油公司在提高股东回报的压力下，预计会限制资本支出，优先考虑股息和股票回购。

许多有进取心的私营生产商决定提高产量。一些公司，如总部位于德克萨斯州米德兰的Elevation Resources，用他们的一台钻机做到了这一点。该公司在美国最活跃的原油产地——西德克萨斯和新墨西哥州的二叠纪盆地运营。首席执行官史蒂文·普鲁特表示，从钻井到产油大约需要六个月，因此公司直到2022年才开始提高产量。

德克萨斯州米德兰，Elevation Resources公司的钻探团队正在进行管道连接作业。图片来源：尼克·牛津/路透社公司首席执行官普鲁特表示，自2022年第四季度以来，油气产量增长约三分之一，达到每日约1万桶油当量的创纪录水平。Elevation去年钻探了15口油井，高于2022年的12口。“我们在这个单钻机项目上已竭尽所能，“他说。

美国原油产量在9月创下月度纪录。2023年前10个月，日均产量达1290万桶。这比美国能源信息署在2022年1月对2023年的预测高出约50万桶。

石油市场具有全球性，因此美国消费者只能间接受益于产量增长。但这种影响至关重要。石油输出国组织与俄罗斯合作试图通过限产支撑油价。而近期红海航运遇袭事件导致运输中断。若非美国页岩油增产，这些因素本会推高原油和汽油价格。

房地产市场

2020年利率下降时，新房需求激增。随着封锁结束，许多年轻人逃离拥挤空间（如父母家），推高了租金和房价。

经济学家和行业专家警告称，新增住房供应量已落后多年。自2007-09年经济衰退以来，建筑业一直低迷。材料和工人短缺，而人们理想的居住区域土地供应不足。

多户型住宅开发商这一细分领域却逆势而上，加速项目开发以从租金飙升中获利。房地产咨询公司John Burns Research and Consulting的杰西·麦康尼科表示：“人们都想分一杯羹。”

2021年头几个月，业务遍布阳光地带的Camden租赁办公室一扫颓势。“突然在三月、四月，我们的办公室挤满了人，队伍排了十层深，“首席执行官坎波说。到那年第四季度，Camden58,300套单元的新租约比去年同期增长了16.5%。

本月正在建设的Camden达勒姆公寓项目。图片来源：Camden Property Trust由于利率处于低位且资本市场活跃，Camden在2020和2021年发行了13亿美元股票以扩大新项目储备。与大多数建筑商一样，Camden不得不应对材料、设备和劳动力短缺问题。“你必须努力争取工人来你的工地，“坎波说，比如及时支付工资。“我们有句老话：付款快，交情快。“为了在2022年世界杯期间留住工人，公司在工地安装电视并提供零食午餐。

2020至2022年间，卡姆登地产公司启动了七个项目，总计开发超2000套住宅及公寓。其中位于北卡罗来纳州达勒姆市的420套公寓楼于2023年提前六个月竣工。该公司还拓展了独栋住宅租赁业务，去年秋季开始在休斯顿出租189栋房屋。

据RealPage数据，卡姆登的项目是去年创纪录完工的43.9万套住房的一部分。麦克康尼科预计今年还将有60至65万套住房交付。不出所料，新租约的涨幅已经停滞。

卡姆登首席运营官坎波表示，截至10月下旬的第四季度，新租约价格较2022年同期下降3.3%。新项目普遍提供免一个月租金的优惠。

由于利率上升，他透露未开工项目将"暂缓推进，直到宏观形势明朗化”。即便开发商收缩投资，前几年开工的项目仍将持续入市，缓解租金上涨压力。虽然住房通胀指标仍处高位，但今年下行压力料将加剧。

芯片产业

疫情期间的芯片短缺产生了出乎意料的重大影响，推高了众多使用芯片的产品价格，尤其是汽车行业。芯片产业提升产能的能力有助于增加相关产品供应并抑制其价格。

现代车辆搭载超1000枚芯片——这些芯片比人工智能等高端应用中的芯片结构更基础，成本也低得多。

疫情初期，汽车制造商预期销售将长期低迷，纷纷取消了芯片订单。供应商将这部分产能重新分配给个人电脑等其他产品——在远程办公与教学的新时代，这些产品需求旺盛。当车企最终重新下单时，却面临漫长的等待期。由于可售车辆减少，价格与利润同步飙升。

2021年库存萎缩期间，加州科尔马市一家福特汽车经销商近乎空荡的停车场。图片来源：David Paul Morris/彭博新闻半导体行业具有强波动性。面对如此强劲的需求，芯片制造商必须决定是否扩充产能。优势在于：可获取大量新增销售额。风险则是需求可能骤降，导致产能过剩。伯恩斯坦半导体分析师Stacy Rasgon表示，多数企业认为"产能不足导致的潜在利润损失，远高于误判带来的风险”。

2021年10月，Vivek Jain出任亚德诺半导体制造与供应链运营负责人。该公司通过自有与外包工厂的混合生产网络，为工业、汽车及电子产品提供约7.5万种芯片。在同年12月的首次董事会上，他提出了产能提升路线图。

最快捷的方案是将华盛顿州卡马斯市晶圆厂的周生产天数从5天延长至7天。Jain坦言：“考虑到劳动力市场紧张，我们原以为会非常困难。“但员工们反而欢迎每周工作3-4天、每天12小时的排班制度，这取代了传统的五天工作制。

该公司通过在俄勒冈州比弗顿和爱尔兰利默里克的制造工厂安装额外的芯片制造设备，提升了产能。一些自身也面临芯片短缺的设备制造商与Analog达成协议，优先处理彼此的订单。“这是一次很好的交换，”Jain表示。他估计芯片产能比疫情前高出40%。

对于汽车制造商而言，芯片短缺问题已基本解决。根据考克斯汽车公司的数据，因此库存正在上升，12月份的价格低于去年同期。

经济尚未完全摆脱困境。尽管通胀率远低于一年前，但仍高于2019年水平，且工资增长速度仍快于美联储2%通胀目标所允许的范围。通胀是否会进一步下降——以及经济衰退能否避免——将主要取决于需求。供应方面已经尽其所能。

Benoît Morenne和Alison Sider对本文亦有贡献。