《华尔街日报》：一场潜在的巨型IPO正处中美交锋的风口浪尖

时尚巨头Shein的首次公开募股(IPO)可能是多年来规模最大的之一——前提是该公司能成功应对中美紧张关系这一雷区。

创立于中国、现总部位于新加坡的Shein已迅速成长为全球最大快时尚零售商之一，去年最近一轮融资估值约660亿美元。

如今其IPO成败取决于能否让太平洋两岸监管机构都满意。

据知情人士透露，在Shein秘密提交IPO申请两个月后，美国证券交易委员会(SEC)仍未对其申请作出书面回应。资本市场律师和银行家表示，这种延迟极不寻常。

SEC保持沉默的原因尚不明确。接近该公司和华盛顿方面的消息人士称，这可能反映该机构不愿处理具有潜在政治影响的敏感问题。

根据SEC对外国公司秘密提交申请的指导方针，“在某些情况下"SEC工作人员可能要求外国发行人公开提交注册声明，即使他们看似符合保密处理条件。

企业通常对公开申报心存抵触。秘密提交允许公司在与监管机构讨论期间将敏感商业和财务数据保密，若交易最终未达成，这些信息仍可不公开。

多年来，Shein采取了一系列措施以淡化其中国渊源，包括将总部迁至新加坡。该公司在超过150个国家销售商品，但并未在中国境内拥有客户。然而，律师、银行家和分析师指出，由于Shein供应链和后勤部门主要集中在中国，其在美国上市仍需获得北京方面的认可。

2023年3月，中国东莞一家Shein分包商的工人正在缝制Shein服装。图片来源：Gilles Sabrie for The Wall Street Journal据知情人士透露，该公司已向中国证监会提交了美国上市申请文件，并持续与监管机构进行沟通。

Shein的困境揭示了美中紧张关系如何为跨国企业带来超越常规商业操作的挑战。其上市申请成为自2021年网约车巨头滴滴全球(Didi Global)那次命运多舛的首次公开募股(IPO)以来，华盛顿和北京如何看待一家具有中国背景的知名公司在美国上市的首个重大考验。

据《华尔街日报》报道，滴滴不顾中国监管机构的建议执意推进上市。中国监管机构随即对滴滴的数据基础设施展开调查，责令其停止新用户注册，并下架了部分热门应用。上市首日估值达684亿美元的滴滴，股价暴跌，不到一年便从纽约证券交易所退市。

3月，中国证监会发布新规，要求拟在境外上市的中国企业向监管部门提交上市文件并获得正式批准。新规列出了判定企业属性的多项标准，包括公司是否过半资产或主要业务活动位于中国大陆。

Shein注册于新加坡且无中国境内收入，其生产主要依赖中国第三方代工厂。但若该公司行为被认为有悖于中国政策导向（例如指令国内制造商终止合作），中国政府仍可能将其视为中国企业并设置障碍。

“在一国运营供应链同时在另一国实现销售，这种平衡术正演变为愈发复杂的挑战，可能面临双重困境，“亚洲协会中国分析中心主任钱镜表示，“驾驭并化解这些复杂性对其持续生存至关重要。”

Shein已迅速成长为全球最大快时尚零售商之一。图片来源：Noriko Hayashi/Bloomberg NewsShein困境的核心在于如何应对其服装所用棉花引发的争议。

近年来，希音（Shein）被指控从中国新疆地区采购棉花。2022年美国出台法律，基本禁止进口与该地区相关的商品。美国指控中国当局在镇压以穆斯林为主的维吾尔族时实施种族灭绝和使用强迫劳动，北京方面对此予以否认。

该公司表示对强迫劳动"零容忍”，并遵守其运营市场的法律。

尽管如此，一些美国议员认为希音是一家与共产党关系密切、可能违反美国法律的公司。他们敦促美国证券交易委员会（SEC）暂停希音的首次公开募股（IPO），直到该公司对其供应链表现出足够的透明度。一个国会委员会正在调查希音的劳动行为及其棉花的来源。

在中国，被视为屈服于西方对北京在新疆做法的批评的公司面临迅速报复。例如，希音的欧洲竞争对手H&M集团在表示将停止从新疆采购产品后，被从中国移动应用中下架，实际上抹去了其在中国电子商务的存在，而官方媒体批评那些"在中国赚取巨额利润却诽谤中国"的公司。H&M后来重返了一些应用。

希音的竞争对手Temu在美国也面临使用新疆棉花的指控。由中国电商巨头拼多多控股（PDD Holdings）支持的Temu表示，这些指控"完全没有根据”。该公司在回应一个关注中国的美国国会委员会的询问时表示，它没有"明确禁止"第三方卖家销售来自新疆的产品。

希音(Shein)在努力成为一家全球化公司的过程中，一直在谨慎应对中美之间不断升级的地缘政治紧张局势。该公司加强了合规体系。根据追踪竞选资金和游说数据的华盛顿非营利组织OpenSecrets的数据，希音在过去一年半里还加大了在联邦层面的游说力度，游说支出总计近180万美元。

希音表示，将继续其政策和公众参与，以“展示整个业务的透明度”。

资本市场律师表示，通常美国证交会会在30个日历日内对保密文件做出正式回复。图片来源：Farrah Skeiky for The Wall Street Journal据知情人士透露，在希音去年11月提交保密文件之前，该公司承销商（包括高盛、摩根大通和摩根士丹利）的银行家告诉该公司，其发行应该会得到美国证交会的批准，最早可能在今年夏天上市。

据一位接近该公司的人士透露，美国证交会迟迟未回应让该公司感到不安。资本市场律师表示，通常美国证交会会在30个日历日内对保密文件做出正式回复。

本月早些时候，该公司聘请了资深零售业游说人士Kent Knutson担任其首席政府事务官。希音还聘请了公关公司Teneo，美国众议院前议长保罗·瑞安(Paul Ryan)担任该公司副主席。

近期，SHEIN在中国似乎保持着总体正面的形象。去年12月，中国官方媒体刊登了多篇盛赞该公司的文章。新华社在近期一篇报道中将SHEIN誉为"超级独角兽”，并称这是一家植根中国南方、从那里发展壮大的企业。

据新华社报道，中国证监会副主席方星海本周在一次会议上表示，证监会将坚定不移推进中国资本市场对外开放，与各方共同完善境外上市机制。方星海补充说，境外上市推动中国企业完善内部治理，也为中国监管资本市场提供了有益借鉴。

——Paul Kiernan对本文亦有贡献。

请联系沈璐，邮箱：[email protected]；科里·德利布施，邮箱：[email protected]；以及冯睿思，邮箱：[email protected]

本文发表于2024年1月13日印刷版，标题为《SHEIN上市计划遭遇狙击》。