比特币的290亿美元加州旅馆——《华尔街日报》

灰度投资首席执行官迈克尔·索南辛图片来源：Jeenah Moon/彭博新闻"你可以随时结账，但永远无法离开"——这句歌词或许恰如其分地比喻了即将成为规模最大的新生比特币交易所交易基金(ETF)的现状。

随着周四一系列产品开放，想要通过美国现货ETF形式直接投资加密货币的投资者突然有了多种选择。但在这场大爆发之前，美国市场实际上只有一种直接投资工具：灰度比特币信托基金（Grayscale Bitcoin Trust，股票代码GBTC）。

这使GBTC在获得美国证券交易委员会(SEC)批准从场外股票"升级"为上市ETF之前，就已发展到近290亿美元的庞大规模。转为ETF后，其份额可以自由创设或兑回——从而一劳永逸地消除了该基金与其标的比特币价值之间长期存在的大幅折价。根据ETF.com数据，这一规模将使其成为美国市场第二大商品ETF，仅次于SPDR黄金信托 。

作为长期占据市场主导地位的产品，GBTC此前能收取高达2%的管理费。但早在新型比特币ETF获批前，仅仅是其问世就引发了激烈的价格战。部分发行商已下调拟议费率，有些则提供限期促销费率或规模达标免管理费的优惠。

即便是非促销性质的手续费也相对较低。包括贝莱德的iShares比特币信托在内的多款产品费率都低于0.3%。根据ETF分析机构VettaFi的数据，商品类ETF的平均费用率为0.42%。

灰度比特币信托也在大幅削减费率，但仅降至1.5%。

灰度是在自断生路吗？绝非如此。虽然ETF市场竞争异常激烈，许多投资者关注费率，但这并非唯一考量。凭借数千亿资产规模，灰度比特币信托占据独特优势。

最关键的是，持有应税账户中GBTC并考虑转投低价ETF的投资者，必须权衡节省费用与出售GBTC可能触发的资本利得税。这笔税款可能相当可观：若一年前以相较比特币大幅折价购入GBTC，当前浮盈已超300%。

ETF还存在受众差异。对于依赖贝莱德或富达投资庞大分销网络的理财顾问而言，费率可能是关键因素；但对计划大额交易的机构来说，流动性和买卖价差等指标更重要。作为规模最大的比特币ETF，灰度在这些指标上具有先天优势。

以成熟的金ETF市场为例。SPDR黄金信托是最大黄金ETF，但其0.4%的管理费高于第二大产品iShares黄金信托0.25%的费率，其他金ETF费率更低。

这一课告诉我们，如果比特币ETF真如支持者所期望的那样成为巨大的市场力量，那么这场战斗可能会漫长而复杂。其他市场的ETF形式多样：有些ETF每股持有较少的基础资产，以较低价格交易，从而增加对某些投资者的吸引力。ETF还可以有杠杆或做空等变体。

当然，美国证券交易委员会（SEC）是否会批准这些现货比特币ETF版本还有待观察。主席加里·根斯勒（Gary Gensler）明确没有认可比特币，他在一份声明中表示，“投资者应对比特币以及与加密货币价值相关的产品所伴随的无数风险保持谨慎。”但从法律上讲，未来可能不得不批准更多申请，因为首批批准可能已让SEC自己陷入了困境。

所以，对于那些已经对现货比特币ETF的传奇故事感到疲惫的人来说，请准备好迎接更多后续发展。

作者：泰利斯·德莫斯（Telis Demos），联系方式：[email protected]

本文发表于2024年1月12日的印刷版，标题为《比特币的290亿美元“加州旅馆”》。