《华尔街日报》：重磅天然气并购案近乎完美

切萨皮克能源公司宣布已同意与西南能源公司达成全股票交易合并协议。图片来源：《华尔街日报》Rory Doyle切萨皮克能源与西南能源 的合并将催生美国最大的专注于天然气生产的巨头。同时，这也构建了一个极具吸引力的投资叙事，但其自身也伴随着风险。

尽管自去年以来并购热潮席卷能源行业，但专注于天然气的生产商在交易活动中相对沉寂。Enverus Intelligence Research高级副总裁安德鲁·迪特马尔指出，天然气价格持续低迷且波动剧烈，这种双重压力导致交易买卖价差（即卖方报价与买方出价之间的差距）扩大，使得交易难度陡增。

然而，切萨皮克与西南能源仍成功达成协议。切萨皮克周四宣布，将以74亿美元估值通过全股票交易合并西南能源。合并后公司市值将达到170亿美元，超越当前最大天然气生产商EQT。值得注意的是，作为收购方，切萨皮克的投资者反应积极：交易公布后其股价上涨6%，这在并购案例中较为罕见。

这笔交易完美契合所有条件。首先，切萨皮克和西南能源同处海恩斯维尔与马塞勒斯两大页岩盆地，重叠区域意味着巨大的协同效应空间。两家公司周四表示，已确定未来十年每年可节省超过4亿美元的运营与资本开支。伍德麦肯兹研究主管亚历克斯·比克指出，切萨皮克在这两个盆地的天然气生产成本更低，这意味着西南能源的资产在切萨皮克管理下将更高效。

西南能源股东并未获得高额溢价，每股6.69美元的报价仅比《华尔街日报》上周披露双方接近交易前的股价高出4.5%。

但合并将使西南能源股东比独立运营时更早获得股息或股票回购。专注能源领域的基金公司基默里奇数据显示，作为独立公司时，西南能源过去12个月资本回报率在企业价值占比中处于行业末位，其重心一直放在债务偿还上。切萨皮克资产负债表更为健康，净债务与EBITDA比率为0.2倍，远低于西南能源的0.6倍。标普全球评级周四表示，鉴于合并带来的协同效应及更高现金流，交易完成后很可能将新公司评级上调至投资级。

重要的是，合并后的公司将极有优势成为天然气出口商。两家公司已在海恩斯维尔盆地拥有最大份额，该盆地因靠近液化天然气终端而最适合出口天然气，且不像马塞勒斯盆地受管道容量限制。投资级信用评级也将有助于与全球液化天然气客户签订长期合同。

金默里奇管理合伙人马克·维维亚诺（持有两家公司股份）称此交易是"行业中最合理的组合"，并指出合并后的公司极有可能被纳入标普500指数。赫斯和先锋自然资源（当前成分股）将在被雪佛龙和埃克森美孚分别收购后退出该指数。目前最大的天然气生产商EQT仍为指数成分股。

当然，这种对双方极具战略意义的交易也可能引发反垄断审查。与石油相比，天然气仍以国内市场为主，美国绝大部分产量供国内消费。虽然美国在推动液化天然气出口方面具有战略利益，但国内工业用气企业显然不愿看到价格上涨。

市场对此次合并的逻辑心知肚明。但切萨皮克和西南能源现在需要应对更为复杂的政策与监管环境。

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更正与补充说明本文早期版本中有一处将Chesapeake误拼为Chesapeak。（已于1月11日更正）

刊登于2024年1月12日印刷版，标题为《轰动性天然气并购案完美得不像真的》。