花旗集团如何避免重蹈覆辙——《华尔街日报》

花旗集团首席执行官简·弗雷泽图片来源：蒂龙·萧/路透社金融界很少有比"这次不一样"更危险的表述。但对花旗集团 而言，或许更稳妥的说法是至少"这次并非完全相同"。

过去三个月里，花旗股价领涨美国六大全球银行，期间涨幅超30%。但该行股票曾多次让抄底投资者深陷泥潭——早在2019年，其股价就以逾50%的涨幅大幅跑赢摩根大通等同行。

但FactSet数据显示，自2020年2月以来，花旗是美国六大银行中唯一录得负回报的机构。去年其收盘价有时还不到有形账面价值的一半，这是十余年来未见的低位。在此期间，该行应对了包括监管同意令、管理层更迭、技术基础设施改革、业务退出以及华尔街活动急剧放缓等重大挑战。

随着银行股去年末开始复苏，花旗集团也从深度折价中回升。首席执行官简·弗雷泽的长期战略计划开始加速推进，包括削减管理层级和业务重组。当首席财务官马克·梅森在12月向分析师表示该行预计2024年费用将下降时，这释放了一个强烈信号。

但问题在于这是否会重蹈昙花一现的覆辙。若该行计划推进过程中毫无波折反倒不正常。花旗集团始终未能摆脱其屡屡踩中经营陷阱的恶名，而重组一家跨国银行绝非易事。在2023年股市意外大涨和美联储政策转向迫近的背景下，当前整体市场环境也颇为微妙。

但该股仍处于深度折价状态，交易价格仅约为有形账面价值的60%。因此市场已消化了潜在挫折。对花旗有利的是，即便是富国银行的迈克·梅奥等看涨分析师，其评级建议也并非基于该行能否实现回报目标——包括将有形普通股回报率从中期目标从2023年前九个月年化8.3%提升至11%-12%。

早在2019年，银行能否达成当时目标的问题始终笼罩着股价，回想起来这种方式或许并不健康。达标可能标志着根本性进步，但也可能成为人为设定的目标，令投资者忽视潜在问题与可持续发展。

接下来几份花旗集团的季度报告可能至关重要。市场将合理聚焦其费用支出与资本需求的更新情况。在收入方面，需重点关注其王牌业务服务部门（为企业机构提供支付托管等服务）能否持续创收增长，以及财富管理业务——这一战略重点但迄今未达管理层预期的板块——是否显现出收入提升迹象。

风险在于过度依赖周期性好转，如波动性交易或投行业务的暂时改善。收入加速增长对达标固然大有裨益，但仅凭此无法打破繁荣-萧条周期。同理，收入增速放缓也不意味着银行无法实现回报率的持续改善。

在弗雷泽领导下，花旗已证明扭转股票叙事至少存在可能。但这项任务远未完成。

联系本文作者特利斯·德莫斯：[email protected]

原文刊载于2024年1月11日印刷版，标题为《花旗集团能否避免再现虚假曙光》。