股票能否超越2022年高点？可以，但之后的数学计算看起来更可怕 - 《华尔街日报》

2024年股市将如何表现？对于这个显而易见的新年问题，唯一诚实的答案是我们无从知晓，但我们可以对未来十年的走势有所预判。

去年股市几乎收复2022年的全部失地。这合乎逻辑：强劲的美国经济驱散了衰退阴云，通胀最终被证明主要是暂时性的。但结果是当前市场已无便宜货可寻。

事实上，2023年领涨的高估值科技股在2024年头几个交易日表现不佳。尽管周一强势反弹，但所谓"科技七巨头"——苹果、微软、谷歌母公司Alphabet、亚马逊、英伟达、特斯拉和Meta——年内仍下跌0.9%，而标普500指数仅微跌0.1%。与此同时，更便宜的"价值股"年初至今保持上涨。

然而科技并非唯一高估的板块。除能源、房地产和通信服务外，标普500所有行业群的市盈率均高于1999年以来的历史中位数。

这并不意味着必然会出现回调，也不预示2024年股市或科技七巨头将表现糟糕。鉴于经济如此强劲，标普500指数在2022年1月3日创下的历史高点可能很快被突破。估值指标向来难以准确提示卖出时机。

耶鲁大学教授罗伯特·席勒收集的1871年至2023年美国股市数据显示，市盈率在预测长期回报幅度方面相当有效。

在经济周期增长初期入市通常能获得更高收益。例如1949年投资后，由于股价滞后于战后企业利润激增，经通胀调整的年化复合回报率在随后十年达到约19%。同样，在1980年低迷期抄底低价股的投资者，在里根执政时期实现了12%的年化收益。相反，1966年购入估值过高股票的年化回报率为-0.4%。若在1929或1999年等狂热时期入市，则会导致重大亏损。

例外情况确实存在：2008年金融危机后股市表现良好，这是因为企业盈利的巨幅一次性下跌误导性地抬高了估值倍数。

2024年投资的难点在于，虽然技术上经济正从放缓中复苏，但实际并非如此。为防控疫情人为制造的经济衰退，并未如预期引发后续"滞胀"。当前全球经济周期究竟处于起步阶段、中期还是尾声难以判断。

这与2013年存在相似性——当时企业盈利触底后也开始复苏。未计通胀情况下，当时入市者此后十年实现了10%的年化复合回报率。这要求标普综合1500指数的市盈率从17倍升至23倍，而企业盈利仅增长8%。

要在未来10年内复制这一表现，估值将需要达到惊人的28倍。如果收益以6%的历史长期平均增长率从低谷回升，那么估值必须攀升至32倍才能实现相同的收益。历史表明，它们更有可能压缩至约21倍，这意味着年价格回报率为7%或更低。

这些都是不涉及市场崩盘的良性情景。然而，这些差异会不断累积。假设通胀率为2%，如果股票价格和股息像2013年至2023年间那样增长，一个现在投资1000美元的家庭预计到2034年初将拥有2591美元的“实际”价值。如果市场表现与1871年后的整个时期的平均水平一致，这个家庭最终只能得到2000美元。

最终，股票在投资组合中无可替代。但储蓄者应该对它们的热情不如过去十年那样高涨。只需一些粗略的计算就能理解原因。

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本文发表于2024年1月9日的印刷版，标题为《股票有望超越2022年高点，但背后的数学令人担忧》。