市场同步波动恐令2024年成为艰难之年 - 《华尔街日报》

一些投资者认为，一月的走势预示着全年走向。截至周四收盘，标普500指数下跌1.7%的表现并不令人乐观。但年初三个交易日清晰展现了通胀与经济影响投资组合的三大路径。

新年开局延续了去年末的态势——所有目光仍聚焦美联储与通胀，只是方向截然相反。

首日。 周二股市暴跌（新年首个交易日），债券收益率攀升反映出市场担忧去年对即将降息的过度兴奋。在去年最后两个月，投资者大举押注通胀回落和美联储快速宽松，导致国债收益率暴跌、股价飙升。自1989年以来，10年期美债收益率仅在1998年、2008-09年和2020年危机期间出现过更剧烈的八周跌幅，因此投资者对当前波动幅度的迟疑并不意外。

反常的是债券收益率与股市的反向联动——至少这种背离在近期才变得显著。标普500指数与10年期美债收益率的90天相关性已创本世纪最大负值，自投资者认定格林斯潘领导的美联储已战胜通胀以来，对通胀的关注正以空前频率将二者推向相反方向。

要理解周二的行情以及本周剩余时间的市场走势，我们必须思考经济如何影响股票和债券。更强劲的经济通常既会带来更高利润（利好股票），也会产生更大通胀压力从而导致利率上升（利空股票）。有时更高的利润足以抵消利率上升的影响，股票和债券收益率会同步上涨——正如2000至2020年间大多数情况那样。

纽约证券交易所今年开局艰难，标普500指数迄今下跌1.7%。图片来源：Michael Nagle/Bloomberg News从十月到年底，投资者认定通胀正在自行缓解，因此他们既能获得可观利润又能享受利率下降——这双重利好推动股市在八周内上涨15%。当周二部分降息信心消退时，缺乏抵消性的经济利好消息，导致股市下跌。

受债券收益率上升影响最大的应是成长股，因其盈利实现更远期。果然，周二这些股票遭遇自10月上涨以来最糟糕单日表现，罗素1000成长指数下跌1.5%。对利率敏感度较低（且近几个月涨幅较小）的廉价价值股则勉强实现微涨。

第二日。周三呈现不同态势，经济数据优于预期最初推动国债收益率飙升至4%上方。职位空缺数超出经济学家预测，供应管理协会制造业报告也不如预期糟糕。更高的债券收益率再次利空股市——这是过去几个月的常态，因为利润增长潜力不足以抵消利率上升影响。直到美联储12月会议纪要公布后，债券收益率与股市同步回落收跌。

第三天。 周四，市场最初回归到了我们都已习以为常的模式，由于就业市场表现强于预期及服务业传来利好消息，股市与国债收益率同步上涨。这正是投资者期望的联动关系——当然，更高的债券收益率会损害我们投资组合中的国债价值，但股票带来的收益远能弥补。在景气时期持有国债确实令人烦恼，但其意义在于为艰难时期提供缓冲。至少它们现在的收益率已跑赢通胀。

当日稍晚，乐观情绪逐渐消退。虽然标普500指数中上涨个股多于下跌个股，但大型股拖累了整体指数表现。可能是10年期收益率再度触及4%引发了股东恐慌，亦或是经历这轮惊人涨势后，明智的投资者都在逢高套现。

这些都无法为判断年内剩余时间市场走向提供明确线索。我们只能期待通胀忧虑减轻，美联储政策路径更趋明朗，从而出现更多股债双涨的日子。

遗憾的是，即便美联储如投资者所愿在3月降息，未来几个月通胀与联储政策仍将占据焦点。这对我们这些习惯持有国债作为投资组合"安全垫"的人而言是个难题，因为很可能出现股债收益每日同涨同跌的局面——即债券收益率上升利空股市，收益率下降则利好股市。

当然，如果我们能在股票和债券上都赚钱，大家就不会在意了。但像周二这样两者皆跌的情况，在过去几年中已令人不安地频繁出现。

联系詹姆斯·麦金托什，邮箱：[email protected]

本文发表于2024年1月5日的印刷版，标题为《市场同步波动意味着麻烦》。